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投資要點(diǎn)
　　過(guò)去三年收入與歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增速為17%、40%，精細(xì)化管理成效卓著
　　公司是我國(guó)第三方綜合性檢測(cè)龍頭，2018-2021年收入與歸母凈利潤(rùn)年均復(fù)合增速為17%、40%，利潤(rùn)增速遠(yuǎn)超營(yíng)收增速。公司自2018年開(kāi)始管理改革，以利潤(rùn)為導(dǎo)向，推行精細(xì)化管理，毛利率、凈利率、ROE持續(xù)提升，2021年ROE達(dá)18.2%，毛利率與凈利潤(rùn)率為50.8%、17.6%。
　　檢測(cè)行業(yè)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模超4000億元，預(yù)計(jì)“十四五”期間行業(yè)增速約為10%
　　檢測(cè)行業(yè)具有“GDP+”屬性，經(jīng)濟(jì)發(fā)展促覆蓋領(lǐng)域增加和檢測(cè)化率提升，行業(yè)增速約為同期GDP增速的2倍。2021年，全球市場(chǎng)規(guī)模超1.7萬(wàn)億元，中國(guó)市場(chǎng)規(guī)模4090億元，預(yù)計(jì)“十四五”期間行業(yè)增速約為10%。檢測(cè)行業(yè)商業(yè)模式優(yōu)異，現(xiàn)金流充沛、盈利性強(qiáng)，“實(shí)驗(yàn)室+人效”是關(guān)鍵。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局高度分散，中國(guó)市場(chǎng)內(nèi)資CR5占比僅3%。電子電器、汽車、醫(yī)藥醫(yī)學(xué)等新興領(lǐng)域占比不斷提升，集約化、市場(chǎng)化趨勢(shì)顯著。
　　傳統(tǒng)領(lǐng)域龍頭優(yōu)勢(shì)凸顯，加碼布局醫(yī)藥醫(yī)學(xué)、新能源、半導(dǎo)體等戰(zhàn)略賽道
　　公司五大業(yè)務(wù)板塊生命科學(xué)檢測(cè)、工業(yè)品測(cè)試、貿(mào)易保障、消費(fèi)品測(cè)試和醫(yī)藥醫(yī)學(xué)服務(wù)2021年?duì)I收占比分別為48%、19%、13%、11%、9%，其中醫(yī)藥醫(yī)學(xué)板塊增長(zhǎng)最快。公司在環(huán)境、食品、貿(mào)易等傳統(tǒng)領(lǐng)域的“跑馬圈地”已結(jié)束，進(jìn)入精耕細(xì)作期，加碼投資醫(yī)藥醫(yī)學(xué)、新能源、半導(dǎo)體等新賽道，培育中長(zhǎng)期增長(zhǎng)點(diǎn)。第三次全國(guó)土壤普查將于2023-2024年全面鋪開(kāi)，預(yù)計(jì)檢測(cè)環(huán)節(jié)市場(chǎng)空間約70億元，公司已有25地實(shí)驗(yàn)室入圍公示名單，15地實(shí)驗(yàn)室被授予農(nóng)業(yè)農(nóng)村部耕地質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)化驗(yàn)室，有望充分受益。
　　精細(xì)化管理夯實(shí)發(fā)展基礎(chǔ)，運(yùn)營(yíng)效率持續(xù)提升，對(duì)標(biāo)海外龍頭成長(zhǎng)潛力足
　　精細(xì)化管理卓有成效，盈利能力和人均產(chǎn)值大幅提升。公司凈利率從2017年的6.5%提升至2021年17.6%；公司加強(qiáng)對(duì)固定資產(chǎn)的投資管控，資本開(kāi)支比例回到合理區(qū)間，從2017年的31%降至2021年的13%；人員增速小于收入增速，人均產(chǎn)值提升至39萬(wàn)元，對(duì)比海外龍頭增長(zhǎng)空間大。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　預(yù)計(jì)2022-2024年歸母凈利潤(rùn)為9.0、11.0、14.1億元，同比增長(zhǎng)21%、22%、27%，對(duì)應(yīng)PE為44、36、28倍。長(zhǎng)期看好公司在優(yōu)秀管理層帶領(lǐng)下市場(chǎng)份額持續(xù)提升，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　新建實(shí)驗(yàn)室投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期、下游細(xì)分領(lǐng)域惡性競(jìng)爭(zhēng)加劇、規(guī)模擴(kuò)大帶來(lái)的管理能力挑戰(zhàn)