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事件:
　　招商南油發(fā)布2022年度業(yè)績(jī)預(yù)增公告。（1）預(yù)計(jì)2022年年度實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為14.1億元到14.7億元，與上年同期相比，將增加約11.14億元到約11.74億元，同比增加375.64%到395.88%。（2）預(yù)計(jì)公司2022年年度實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)為13.89億元到14.47億元，同比增加392.96%到414.28%。
　　投資要點(diǎn):
　　Q42022業(yè)績(jī)受匯率影響略有波動(dòng)，基本符合預(yù)期  按照業(yè)績(jī)預(yù)增倒推，Q42022歸母凈利潤(rùn)為4.56到5.16億元，環(huán)比增幅為-12.48%到-0.96%。2022年第三、四季度BCTI-TC7的TCE水平分別為46,493和44,404美元/天，Q42022的TCE水平環(huán)比增幅是-4.49%，公司業(yè)績(jī)與TC7的TCE水平走勢(shì)趨同。同時(shí)，四季度末人民幣匯率環(huán)比升值2.95%，對(duì)公司業(yè)績(jī)略有影響。Q42022業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期。
　　國(guó)內(nèi)成品油出口有望在今年2月后部分替代俄羅斯提振運(yùn)距。2023年2月5日俄羅斯成品油出口禁令生效后，俄羅斯部分成品油可能轉(zhuǎn)移至東南亞和中東地區(qū)進(jìn)行部分混配再出口，可能出現(xiàn)出口量減但運(yùn)距增加的情況。不過中國(guó)有望替代俄羅斯出口，彌補(bǔ)這部分量的缺失。2023年中國(guó)首批成品油出口配額下發(fā)，共計(jì)1899萬噸，同比上漲46.08%。后續(xù)國(guó)內(nèi)成品油出口有望進(jìn)一步增加，替代部分俄油出口，同時(shí)帶動(dòng)運(yùn)量、運(yùn)距增長(zhǎng)。
　　有效供給愈發(fā)不足，油運(yùn)周期上行才剛拉開序幕。當(dāng)下MR船型在手訂單比例僅有4.7%，未來3年交付量持續(xù)下行。同時(shí)船只老齡程度日益嚴(yán)重，有效供給愈發(fā)不足。根據(jù)克拉克森測(cè)算，2023-2025年MR供給增速分別為-1.2%、-3.3%和-2.9%。在此基礎(chǔ)上，船廠供給受限且船東投產(chǎn)意愿不足，短期較難出現(xiàn)大規(guī)模運(yùn)力投放。考慮到供給端限制日益變強(qiáng)，油運(yùn)周期上行才剛拉開序幕。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：招商南油是亞洲成品油運(yùn)輸龍頭，聚焦內(nèi)外貿(mào)成品油、化學(xué)品、氣體運(yùn)輸。由于匯率波動(dòng)影響，我們下調(diào)了2022年盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)招商南油2022-2024年?duì)I業(yè)收入分別為53、67與75億元，歸母凈利潤(rùn)分別為14、24與29億元，對(duì)應(yīng)PE分別為15.05、8.87、7.42倍。維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：中國(guó)成品油出口不及預(yù)期；成品油輪訂單量超預(yù)期增長(zhǎng)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；安全事故。