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公司收購(gòu)鋰電池五金模具龍頭致宏精密，切入新能源賽道。公司在傳統(tǒng)道路運(yùn)輸業(yè)務(wù)陷入桎梏，于2021年3月份收購(gòu)了專(zhuān)注于模具行業(yè)長(zhǎng)達(dá)23年的東莞致宏精密。致宏精密主要產(chǎn)品為鋰電池的精密模具，目前已進(jìn)入ATL、BYD等電池廠供應(yīng)鏈。隨著新能源車(chē)及儲(chǔ)能行業(yè)的高速增長(zhǎng)，精密模具也迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)，致宏精密并表后貢獻(xiàn)了當(dāng)年?duì)I收增量的97.73%，驅(qū)動(dòng)21年全年?duì)I收+427.43%。22年Q1-Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.43億，同比+159.70%。目前精密制造已成為公司的支柱板塊，22H1的營(yíng)收占比為91%。公司通過(guò)超高的獎(jiǎng)勵(lì)綁定致宏精密管理層，預(yù)計(jì)22-24年超額業(yè)績(jī)現(xiàn)金獎(jiǎng)勵(lì)及股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用為1.34/0.70/0.35億元。
　　電池存在疊片/卷繞兩條技術(shù)路線，刀片化、快充化推動(dòng)疊片滲透率提升，疊片所需五金模具價(jià)值量更高。
　　1)工藝差異：疊片/卷繞是鋰電池生產(chǎn)的重要工序，對(duì)電池性能影響極大，存在諸多差異，其中疊片電池的極片數(shù)量多，裁切模具的價(jià)值量更高。
　　2)效率差異：效率是疊片電池的短板，但通過(guò)提升疊片速度、極片面積、極片面密度等方式，單機(jī)產(chǎn)能有望從0.03Gwh提升至1.62Gwh。
　　3)空間利用率：卷繞電池與疊片電池在電芯層級(jí)的空間利用率差異不大，但在電池包層級(jí)中，采用疊片工藝的刀片電池空間利用率最高，達(dá)到了62%。理論分析采用卷繞工藝的麒麟電池空間利用率不會(huì)高于刀片電池。
　　4)內(nèi)阻、壽命、結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性等：疊片電池優(yōu)于卷繞電池。
　　5)刀片化、快充化趨勢(shì)推動(dòng)疊片滲透率：22H1全球動(dòng)力電池裝機(jī)量前十的企業(yè)中有7家布局疊片，其中比亞迪、蜂巢能源、中創(chuàng)新航one stop電芯、國(guó)軒高科UC電芯均為刀片+疊片方案；欣旺達(dá)4C超充電芯采用疊片方案。
　　疊片工藝打開(kāi)五金模具市場(chǎng)空間，新產(chǎn)品涂布模頭未來(lái)可期。五金模切是疊片工藝的主流裁切方式，受益于疊片電池未來(lái)的廣闊增量，預(yù)計(jì)2025年五金模具市場(chǎng)空間可達(dá)到57億元，22-25年CAGR為60.5%。公司已開(kāi)發(fā)出涂布模頭、壓爪等新產(chǎn)品，預(yù)計(jì)2025年涂布模頭市場(chǎng)空間可達(dá)21.8億元，22-25年CAGR為13.9%。相比于海外同行，公司價(jià)格優(yōu)惠，服務(wù)更好，相應(yīng)速度更快；相比于國(guó)內(nèi)同行，公司具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)，深度參與大客戶(hù)定制化開(kāi)發(fā)，產(chǎn)品know-how積累豐富，性能參數(shù)領(lǐng)先。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2022/2023/2024年歸母凈利潤(rùn)1.77/5.44/8.06億元，目前市值對(duì)應(yīng)PE分別為82X/27X/18X。給予公司2023年35XPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)113.4元，首次覆蓋給予“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：傳統(tǒng)業(yè)務(wù)面臨鐵路航空競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)，新能車(chē)銷(xiāo)量不及預(yù)期，新車(chē)上市進(jìn)程不及預(yù)期，原材料上漲過(guò)快削弱企業(yè)盈利，行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)過(guò)快加劇行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，地緣政治、貿(mào)易摩擦阻礙海外供應(yīng)鏈，安全事故影響企業(yè)產(chǎn)銷(xiāo)，新技術(shù)落地不及預(yù)期。