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建筑膠2023年展望：同屬地產(chǎn)鏈，受益竣工回暖
　　2022年房屋竣工面積同比-15%，主因疫情影響施工進(jìn)度、違約房企項(xiàng)目延時(shí)/停工，導(dǎo)致交付延后。但2022年11月以來(lái)，房企供給端政策拐點(diǎn)出現(xiàn)，政策利好“萬(wàn)箭齊發(fā)”，我們判斷修復(fù)先后順序分別為保交樓、二手房、新房、公租房，即保交樓、竣工端數(shù)據(jù)有望率先回暖。
　　建筑膠行業(yè)景氣與地產(chǎn)竣工需求相關(guān)。建筑幕墻膠常用于2種應(yīng)用場(chǎng)景：1）幕墻玻璃與背襯鋁合金框架間唯一的連接和傳遞荷載，2）隱框玻璃幕墻的玻璃或其它材料接縫處填縫，抵擋風(fēng)雨入侵；中空玻璃膠一般應(yīng)用于玻璃深加工環(huán)節(jié)的玻璃原片與鋁合金邊框粘接。
　　工業(yè)膠2023年展望：更突出光伏輔材、鋰電輔材的α邏輯
　?。?）光伏膠：輔材需求提前釋放，公司市占率加速提升。光伏產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)降價(jià)，光伏膠需求有望提前釋放。公司是光伏膠領(lǐng)域新軍，份額加速提升。22H1光伏膠實(shí)現(xiàn)收入1.16億元，同比+367%，受益隆基、正泰、尚德、海泰等頭部組件企業(yè)訂單提升。未來(lái)有望借助產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)、技術(shù)優(yōu)勢(shì)、資金優(yōu)勢(shì)，持續(xù)開(kāi)發(fā)下游組件大客戶。
　?。?）動(dòng)力電池膠：看點(diǎn)是大客戶突破、技術(shù)迭代空間新增。一方面，新能源車(chē)持續(xù)高景氣。另一方面，公司客戶有望繼續(xù)突破。公司為新能源動(dòng)力電池組裝用膠提供整體解決方案，動(dòng)力電池應(yīng)用場(chǎng)景包含防水密封、結(jié)構(gòu)粘接、線束粘接、導(dǎo)熱填充等，目前成功服務(wù)于比亞迪、ATL、多氟多、飛毛腿等知名客戶。此外，電池技術(shù)更新迭代提供市場(chǎng)空間增量。6月中下旬寧德時(shí)代發(fā)布CTP3.0麒麟電池。CTP（cell to pack）結(jié)構(gòu)，指動(dòng)力電池包由電芯直接組裝到PACK殼體中，可大幅減少中間模組部件、減輕電池包質(zhì)量。CTP結(jié)構(gòu)需大量使用膠粘劑來(lái)連接固定電芯，單車(chē)膠用量預(yù)計(jì)大幅提升。
　　上游大幅擴(kuò)產(chǎn)，硅膠毛利率持續(xù)改善
　　2022年以來(lái)國(guó)內(nèi)有機(jī)硅單體產(chǎn)能將大幅增加，DMC價(jià)格降幅大，22Q3開(kāi)始毛利率改善，22Q3公司毛利率21.34%，同比+2.69pct，環(huán)比+5.25pct。
　　布局硅碳負(fù)極
　　目前“5萬(wàn)噸/年鋰電池用硅碳負(fù)極材料及專用粘合劑”項(xiàng)目已開(kāi)始建設(shè)，計(jì)劃2023年6月前完成基建工作，第一期預(yù)計(jì)在2023下半年完成設(shè)備安裝調(diào)試；第二期在第一期產(chǎn)線投產(chǎn)后12個(gè)月內(nèi)建設(shè)投產(chǎn)。
　　投資建議：①建筑膠同屬地產(chǎn)鏈，受益竣工回暖，同時(shí)繼續(xù)提升市占率，②工業(yè)膠持續(xù)高增長(zhǎng)，光伏膠、動(dòng)力電池膠有望大客戶放量，③硅碳負(fù)極加快建設(shè)，④硅烷偶聯(lián)劑產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善、產(chǎn)能技改新增。我們預(yù)計(jì)2022-2024年公司歸母凈利潤(rùn)分別為2.32、3.8和4.72億元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為29X、18X和14X，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)竣工不及預(yù)期；工業(yè)膠領(lǐng)域滲透不及預(yù)期；原材料價(jià)格波動(dòng)。