>> 銀河證券-福斯特(603806)2023年光伏需求向好，膠膜龍頭有望充分受益-230120
| 上傳日期： |
2023/1/20 |
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來源： |
銀河證券 |
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作者： |
周然 |
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光伏需求維持高景氣度，利好輔材。去年硅料價格高企抑制了光伏裝機(jī)需求。去年12月開始硅料正式進(jìn)入下行周期，價格目前已傳導(dǎo)至終端產(chǎn)品。據(jù)Solarzoom數(shù)據(jù)，2023年1月18日，單晶單面182 PERC組件成交價已降至1.8元/W。組件價格走低有利于提升電站收益率，激發(fā)更多終端需求，尤其是國內(nèi)集中式放量。2023年光伏市場有望迎來裝機(jī)大年，預(yù)計全球光伏組件出貨量將達(dá)約400GW，對應(yīng)膠膜需求約40億平米，按目前價格測算市場空間超452億元。
膠膜行業(yè)供給格局相對穩(wěn)定。2022年膠膜行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模較大，粗略統(tǒng)計，年底產(chǎn)能突破50億平米，擴(kuò)產(chǎn)主體有福斯特、海優(yōu)新材，也有信義儲電、綠康生化等跨界布局。2023年膠膜新增產(chǎn)能主要來自頭部企業(yè)（福斯特/斯威克/海優(yōu)新材），預(yù)計三者年底產(chǎn)能將分別達(dá)到25億平米/8億平米/9.5億平米。行業(yè)格局維持“一超多強(qiáng)”格局。
原材料供給偏緊。光伏膠膜的原材料粒子占膠膜成本約80%。光伏級EVA粒子方面，國內(nèi)能穩(wěn)定量產(chǎn)的有斯?fàn)柊睢⒙?lián)泓、臺塑等11家企業(yè)。2023年將新增古雷石化與寶豐能源產(chǎn)能，預(yù)計年底國內(nèi)產(chǎn)能將達(dá)265萬噸，同比增長29%。光伏級POE粒子則完全依賴進(jìn)口，僅有陶氏、Exxon、三井等供應(yīng)商，預(yù)計2023年供應(yīng)量約40萬噸?？紤]到需求釋放節(jié)奏、N組件占比提升等因素，我們預(yù)計2023年EVA粒子供給或出現(xiàn)階段性緊張，POE粒子或面臨全年供給偏緊局面，保障原材料供應(yīng)穩(wěn)定將成為膠膜企業(yè)的核心競爭力。
強(qiáng)保供+低成本+精運營三大優(yōu)勢穩(wěn)固龍頭地位。原料采購方面，公司能滿足上游現(xiàn)款現(xiàn)結(jié)要求，與海外粒子供應(yīng)商均保持緊密合作，能保證供應(yīng)鏈穩(wěn)定同時有效降低采購成本。成本方面，公司長期積累的豐富的生產(chǎn)經(jīng)驗可以保證高材料使用率以及高產(chǎn)品良率。同時公司規(guī)?；瘍?yōu)勢及精細(xì)化成本管控能力突出。公司強(qiáng)大的盈利能力及市場地位使公司具有優(yōu)先定價權(quán)，能靈活調(diào)整市場策略。
積極開拓新業(yè)務(wù)，打造新增長極。公司依托膠膜優(yōu)勢地位快速發(fā)展背板業(yè)務(wù)，2021年市占率達(dá)11%，22H1營收增速為114.2%，預(yù)計2022年底產(chǎn)能達(dá)1.25億平米/年。同時公司基于膠膜業(yè)務(wù)成功經(jīng)驗進(jìn)軍感光干膜領(lǐng)域，目前已進(jìn)入深南電路等國內(nèi)一線PCB廠商供應(yīng)鏈，已有產(chǎn)能2.16億平米/年。公司功能膜業(yè)務(wù)也已實現(xiàn)規(guī)?；N售。
投資建議：公司2008年躋身全球EVA膠膜前三強(qiáng)，2021年市占率達(dá)55%，超第二梯隊企業(yè)總和。公司多年來憑借“強(qiáng)保供+低成本+精運營”三大優(yōu)勢，龍頭地位穩(wěn)固。公司產(chǎn)能擴(kuò)張穩(wěn)步推進(jìn)，新增滁州、嘉興基地，又在泰國、越南加碼全球化布局。與此同時，公司積極開拓新業(yè)務(wù)，打造新增長極。我們預(yù)計公司2022年/2023年EPS分別為1.85元/股、2.71元/股，對應(yīng)當(dāng)前股價PE為39.9倍、27.2倍，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：光伏政策或光伏需求不及預(yù)期；產(chǎn)能投產(chǎn)不及預(yù)期；競爭加劇造成利潤水平嚴(yán)重下滑。
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