>> 國融證券-1月MLF“量增價平”略低于預(yù)期，降息降準(zhǔn)仍可期-230117
| 上傳日期： |
2023/1/17 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
國融證券 |
| 評級： |
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作者： |
張志剛 |
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事件
央行公告稱，為維護銀行體系流動性合理充裕，為維護銀行體系流動性合理充裕，2023年1月16日人民銀行開展7790億元中期借貸便利（MLF）操作和1560億元公開市場逆回購操作，充分滿足了金融機構(gòu)需求。
簡評
本月MLF“小幅加量平價”續(xù)作，略不及預(yù)期。
價格方面，1月MLF利率繼續(xù)維持不變，市場降息預(yù)期落空。
受多重因素影響，當(dāng)前降息的必要性不高。
首先，去年12月剛實施全面降準(zhǔn)，且11月以來疫情防控優(yōu)化、地產(chǎn)放松加碼等一系列政策持續(xù)推出，穩(wěn)增長政策頻繁，當(dāng)前仍處于新政策的觀察期。
其次，1月初央行建立首套住房貸款利率政策動態(tài)調(diào)整機制，房價連續(xù)下行的城市按揭貸款利率下限可以階段性突破或取消，房貸利率與LPR的錨定關(guān)系弱化，房貸利率下行空間擴大，下調(diào)LPR的急切性下降。
再次，年初信貸投放節(jié)奏較快，1月信貸開門紅可期，而貸款重定價效應(yīng)也實際起到了一定的降息效果，需要繼續(xù)觀察經(jīng)濟修復(fù)和實體融資需求情況。
此外，臨近春節(jié)假期，當(dāng)前降息的政策效果不強。
國內(nèi)穩(wěn)增長政策需要適度加力，未來降息降準(zhǔn)仍可期。當(dāng)前國內(nèi)有效需求不足，且外需預(yù)期走弱，國內(nèi)貨幣政策仍需要配合宏觀調(diào)控適時發(fā)力，尤其為緩解房地產(chǎn)市場下行壓力，后續(xù)仍有較大可能降息以帶動LPR下調(diào)。同時，為保持信貸總量有效增長、緩解銀行負(fù)債端壓力，仍需要央行降準(zhǔn)提供中長期流動性。
數(shù)量方面，MLF加量呵護節(jié)前流動性，助力信貸靠前發(fā)力。
首先，受春節(jié)前居民提現(xiàn)需求增多、繳稅繳準(zhǔn)高峰影響，節(jié)前流動性出現(xiàn)邊際收緊，央行小幅加量續(xù)作MLF，疊加OMO的投放，16日實現(xiàn)凈投放9330億元，體現(xiàn)呵護流動性的態(tài)度，有助于穩(wěn)定市場預(yù)期。
其次，近期監(jiān)管層多次表態(tài)強調(diào)“合理把握信貸投放力度和節(jié)奏，適時靠前發(fā)力”，信貸開門紅可期，央行加量續(xù)作MLF可以減輕銀行負(fù)債端壓力，助力銀行加大信貸投放穩(wěn)增長。
此外，當(dāng)前同業(yè)存單與MLF的利差持續(xù)收窄，銀行對于MLF操作的主動需求增強，加量續(xù)作MLF有助于緩解同業(yè)存單一級市場提價壓力。
后續(xù)展望：債市弱勢震蕩，利率上行風(fēng)險可控。
對債市而言，降息窗口期的延后，為后續(xù)債市提供了更多的博弈和波段交易機會。由于年內(nèi)降息空間有限，且前期降息預(yù)期已充分反應(yīng)，若1月降息落地，債市大概率走出“利多出盡”行情。本次降息預(yù)期的落空，信貸開門紅的利空強化，導(dǎo)致短期債市情緒偏弱，但只要支撐降息的基本面邏輯仍然存在，市場降息預(yù)期也將繼續(xù)支撐債市，利率上行風(fēng)險可控，且為后續(xù)債市提供更多博弈和波段交易的機會。
風(fēng)險因素：貨幣政策寬松不及預(yù)期；寬信用及經(jīng)濟修復(fù)進展超預(yù)期；增量政策超預(yù)期；疫情較大不確定性
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