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公司主營風(fēng)電及火電運(yùn)營，海風(fēng)優(yōu)勢突出。截至2022H1，公司控股運(yùn)營總裝機(jī)規(guī)模599.33萬千瓦，火電/天然氣/風(fēng)光裝機(jī)分別為261.6/152.8/184.9萬千瓦，占比分別為43.7%/25.5%/30.9%（其中海風(fēng)裝機(jī)約90萬千瓦，占風(fēng)電裝機(jī)的比例已達(dá)一半）。公司風(fēng)光轉(zhuǎn)型效果顯著，清潔能源占比已接近6成。
　　立足福建，海風(fēng)領(lǐng)航：1）政策催化明確，成長屬性凸顯：近年來發(fā)改委、國家能源局、財(cái)政部等多個(gè)部門密集出臺多項(xiàng)政策促進(jìn)可再生能源的發(fā)展，海風(fēng)將迎來發(fā)展黃金期，預(yù)計(jì)福建十四五海風(fēng)開發(fā)規(guī)模將達(dá)15GW+。公司在行業(yè)景氣向上的背景下手握福建優(yōu)質(zhì)資源，成長性凸顯。2）福建海風(fēng)優(yōu)質(zhì)：福建坐擁臺灣海峽，周圍海域年平均風(fēng)速達(dá)7.5到10米/秒，顯著高于其他地域6到8米/秒的水平，對應(yīng)福建海風(fēng)的利用小時(shí)數(shù)在3300-4100小時(shí)之間，同樣高于其他主要沿海省份海風(fēng)利用小時(shí)水平。3）陰霾逐漸散盡：此前福建海風(fēng)“十四五”第一批低電價(jià)競配項(xiàng)目一度引發(fā)市場擔(dān)憂，我們認(rèn)為此次競配屬偶然性事件，預(yù)計(jì)在后續(xù)的項(xiàng)目競配過程中福建發(fā)改委或?qū)⒉扇☆愃平K的模式，將電價(jià)在核準(zhǔn)中的權(quán)重降低，我們認(rèn)為福建海風(fēng)競配電價(jià)或?qū)⒒貧w正常水平。
　　火電：復(fù)蘇仍是進(jìn)行時(shí)。1）火電方面：公司燃煤機(jī)組較新，不同類型機(jī)組占比均衡。發(fā)電效率行業(yè)領(lǐng)先，盈利率先修復(fù)。展望未來，一方面23年長協(xié)進(jìn)展順利，截至1月初已有近8成的電煤需求被覆蓋，福建長協(xié)簽訂率目前達(dá)到72%，在后續(xù)發(fā)改委的敦促下，我們認(rèn)為可以對福建長協(xié)煤簽訂的提升保持樂觀。另一方面，22年受進(jìn)口煤供給收縮及國際煤價(jià)倒掛的擾動等一系列“黑天鵝事件”的影響，煤價(jià)一度沖高，23年平穩(wěn)后市場煤中樞有望有所下滑。綜合用煤成本有望在長協(xié)與市場兩維度迎來改善。2）氣電方面：22年氣價(jià)較高對業(yè)績有所拖累，23年氣價(jià)平穩(wěn)后該板塊業(yè)績有望改善。22年國際氣價(jià)大幅波動，歐洲能源危機(jī)背景下天然氣需求提升導(dǎo)致國外氣價(jià)暴漲，對國內(nèi)形成一定拖累，福建天然氣門站價(jià)格較現(xiàn)行價(jià)格上調(diào)0.817元/立方米，而電價(jià)僅上調(diào)0.0633元/千瓦時(shí)。隨著歐洲能源供需格局有所企穩(wěn)，目前荷蘭TTF氣價(jià)已出現(xiàn)明顯回落跡象，公司氣電業(yè)務(wù)板塊虧損有望收窄，疊加替代電量導(dǎo)致的額外收入，預(yù)計(jì)氣電業(yè)務(wù)后續(xù)將呈現(xiàn)不斷修復(fù)的趨勢。
　　盈利預(yù)測、估值及投資評級。我們預(yù)計(jì)2022年至2024年公司營業(yè)收入將達(dá)到145.87億元/148.90億元/150.93億元，同比增長20.8%/2.1%/1.4%；對應(yīng)歸母凈利潤為26.42/29.51/35.26億元，同比增長108.3%/11.7%/19.5%。估值方面：公司火電業(yè)務(wù)穩(wěn)扎穩(wěn)打，同時(shí)在風(fēng)電發(fā)展的主要趨勢下，依托于福建省優(yōu)質(zhì)的海風(fēng)資源積極發(fā)展海上風(fēng)電項(xiàng)目，大力發(fā)展清潔能源。參考可比公司，給予公司23年12x PE，對應(yīng)23年市值354.1億元，目標(biāo)價(jià)18.12元，較當(dāng)前股價(jià)水平有51%上浮空間，首次覆蓋，給予“強(qiáng)推”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：風(fēng)電行業(yè)發(fā)展不及政策預(yù)期，風(fēng)電設(shè)備成本上升，煤價(jià)上行等。