>> 海通證券-新東方在線(01797.HK)1H23FY歸母凈利潤5.85億，品牌價(jià)值驅(qū)動(dòng)長期成長-230120
| 上傳日期： |
2023/1/20 |
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來源： |
海通證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
汪立亭，許櫻之，曹蕾娜 |
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2023年1月17日，新東方在線發(fā)布2023財(cái)年半年報(bào)。公司1H23實(shí)現(xiàn)收入20.80億元，同比增加262.69%（包括終止經(jīng)營業(yè)務(wù)，下同）；歸母凈利5.85億元，同比增加207.59%；攤薄EPS為0.55元，同比增加201.85%。
簡評(píng)及投資建議
1H23FY公司總收入20.80億元，同比增262.69%。1H23FY公司實(shí)現(xiàn)收入20.80億元，同比增262.69%，主因向自營產(chǎn)品及直播電商的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型取得重大進(jìn)展。毛利率47.23%，同比上升17.07pct，主因終止K-12業(yè)務(wù)和自營產(chǎn)品及直播電商業(yè)務(wù)大幅增長。歸母凈利5.85億元（其中，匯兌損益等其他收益貢獻(xiàn)稅前利潤1.2億），歸母凈利率28.1%。
直播電商業(yè)務(wù)收入17.66億元，占比84.89%。1H23FY公司直播服務(wù)收入17.66億，毛利率42.50%。直播服務(wù)/教育分別為17.66/3.14億，占比為85%/15%。直播服務(wù)中自營收入超10億，占比超56.6%。直播服務(wù)/教育毛利率為42.5%/74%，環(huán)比增4.7pct/14.3pct。教育業(yè)務(wù)收入3.14億元，同比增4.31%。
1H23FY公司期間費(fèi)用合計(jì)3.38億，期間費(fèi)用率16.27%。1H23FY銷售及營銷開支2.28億元，同比減33.16%。銷售及營銷費(fèi)用率10.95%，同比減48.48pct，主要由于終止K-12業(yè)務(wù)，員工成本減少所致。研發(fā)開支0.48億元，同比減69.22%，研發(fā)費(fèi)用率2.32%，同比減25.01pct，主要由于終止K-12業(yè)務(wù)，員工成本減少所致。行政開支0.62億元，同比減72.59%。行政費(fèi)用率2.99%，同比減36.61pct，主要由于股份酬金開支減少所致。
計(jì)劃更名為東方甄選，聚焦品牌顯決心。2023年1月5日，公司發(fā)布公告稱董事會(huì)建議公司名稱由“新東方在線”更改為“東方甄選”。我們認(rèn)為，這一調(diào)整標(biāo)志著公司堅(jiān)定未來發(fā)展方向，未來發(fā)展重點(diǎn)將轉(zhuǎn)移至直播電商，同時(shí)也將提升公司品牌認(rèn)知度，傳遞清晰標(biāo)識(shí)，打造獨(dú)有品牌。
直播電商業(yè)務(wù)騰飛，流量轉(zhuǎn)化率效率持續(xù)。截至2022年11月30日止六個(gè)月內(nèi)，公司所有直播間累計(jì)GMV達(dá)48億，其中東方甄選主號(hào)累計(jì)GMV約為40.93億。東方甄選日均GMV與轉(zhuǎn)化率上行，22年6-11月/12月/2023年1月1-17日東方甄選直播間平均GMV分別為2321/3151/2985萬元，平均單價(jià)分別為64.05/64.29/78.00元，平均轉(zhuǎn)化率為2.19%/3.61%/3.30%，UV價(jià)值逐步穩(wěn)定至2.41元。GMV、轉(zhuǎn)化率穩(wěn)定上行，公司直播業(yè)務(wù)動(dòng)力充足。
23年1月1-17日主號(hào)自營品占比達(dá)43%。截至2022年11月30日止六個(gè)月內(nèi)，東方甄選主號(hào)自營品累計(jì)GMV達(dá)10.48億，日均GMV為591.87萬，平均自營占比為24.64%。12月/1月1-17日自營品日均GMV分別為958/1185萬元，12月/1月1-17日自營品占29.30%/42.56%，持續(xù)上行。截至2022年11月30日底，公司累計(jì)推出65款自營SKU，其中烤腸、南美白蝦累計(jì)銷售額均破億。我們認(rèn)為，公司優(yōu)選供應(yīng)鏈打造自營產(chǎn)品，強(qiáng)大渠道和優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品結(jié)合，實(shí)現(xiàn)自營品業(yè)務(wù)的逐漸壯大。
矩陣直播構(gòu)筑甄選體系。①美麗生活：22年7月開播以來累計(jì)GMV達(dá)8.5億元，1月單價(jià)114元?jiǎng)?chuàng)新高，11月/12月/2023年1月1-17日日均單價(jià)分別為99/108/114元。②將進(jìn)酒：11月開播以來日均GMV達(dá)212萬元，1月12日GMV達(dá)808萬元。平均單價(jià)318元，平均轉(zhuǎn)化率0.75%，截至2023年1月17日粉絲數(shù)量46.7萬人。③看世界：2022年12月26日至2023年1月17日，看世界日均GMV穩(wěn)定在1000萬元，粉絲數(shù)達(dá)55.9萬，平均單價(jià)1618元，主營旅游產(chǎn)品，大幅提升單價(jià)。
專場(chǎng)+訪談拉動(dòng)GMV突破。東方甄選貴州專場(chǎng)（7485萬）、西北專場(chǎng)（7918萬）和山東專場(chǎng)（首日1.2億）先后打破東方甄選GMV紀(jì)錄，山東專場(chǎng)戶外直播銷售額破億，創(chuàng)歷史GMV新高，海南專場(chǎng)收入GMV 9829萬元。6場(chǎng)戶外直播當(dāng)日（首日）轉(zhuǎn)化率遠(yuǎn)高于當(dāng)月轉(zhuǎn)化率中樞數(shù)據(jù)，西北專場(chǎng)的轉(zhuǎn)化率達(dá)5.19%，為歷史最高轉(zhuǎn)化率。2022年9月30日晚倪萍做客直播間，《姥姥語錄》精裝版與美繪本合計(jì)貢獻(xiàn)約660萬GMV（占當(dāng)日總GMV20%）；11月6日畢淑敏做客直播間，當(dāng)日觀看人次達(dá)1770萬，為11月最高；12月23日，董宇輝對(duì)話茅盾文學(xué)獎(jiǎng)作者格非，江南三部曲當(dāng)日銷售額達(dá)280萬，彰顯東方甄選傳播優(yōu)秀文化的差異化特點(diǎn)。
構(gòu)建品牌價(jià)值，打通銷售渠道。①品牌驅(qū)動(dòng)：公司以直播電商出發(fā)，逐步推出自營產(chǎn)品，渠道和產(chǎn)品相輔相成，實(shí)現(xiàn)增長，我們認(rèn)為，東方甄選品牌已經(jīng)樹立起獨(dú)特的形象，隨著公司更加聚焦到甄選品牌體系建設(shè)，品牌力將成為公司長期驅(qū)動(dòng)力。②線上：主號(hào)表現(xiàn)穩(wěn)步提升，矩陣直播間逐步完善，陸續(xù)開設(shè)的矩陣直播間有望貢獻(xiàn)增量；③線下：參考李子柒螺螄粉從線上進(jìn)入線下渠道后迅速鋪開，我們認(rèn)為，線下作為傳統(tǒng)渠道，具有更廣闊的空間，東方甄選有望憑借出色產(chǎn)品和品牌實(shí)現(xiàn)線下渠道擴(kuò)展。
更新盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)公司2023-25FY年收入分別為45.3、64.3、77.9億元，分別同比增長404%、42%、21%，毛利率分別為45%、42%和41%，歸母凈利潤分別為11.9、16、19.4億元，分別同比增長322%、35%、21%。其中：①大學(xué)教育：預(yù)計(jì)23-25FY收入各為5.9、6.6、7.4億元；②機(jī)構(gòu)教育：預(yù)計(jì)23-25FY收入各為0.46、0.37、0.29億元；④直播業(yè)務(wù)：假設(shè)東方甄選直播間23FYGMV 86億元，其中自營部分占比26%、
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