>> 華安證券-新東方在線(1797.HK)借流量紅利起步，有望靠品牌紅利起飛-230119
| 上傳日期： |
2023/1/20 |
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1782KB |
| 格式： |
pdf 共16頁(yè) |
來(lái)源： |
華安證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
金榮 |
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事件
公司發(fā)布FY23H1財(cái)報(bào)，F(xiàn)Y23H1新東方在線實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收人民幣2080.1百萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)262.7%，環(huán)比增長(zhǎng)540.0%；實(shí)現(xiàn)凈溢利人民幣585.3百萬(wàn)元，同比扭虧為盈，同比增長(zhǎng)207.6%。
東方甄選定位明確，是一個(gè)專(zhuān)注于為客戶(hù)甄選優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品的直播平臺(tái)；一家以持續(xù)提供東方甄選自營(yíng)農(nóng)產(chǎn)品為內(nèi)核產(chǎn)品的優(yōu)秀產(chǎn)品和科技公司；以及一家為客戶(hù)提供愉快體驗(yàn)的文化傳播公司。于報(bào)告期間，公司專(zhuān)注于三大戰(zhàn)略定位，并持續(xù)在產(chǎn)品、內(nèi)容及服務(wù)上投入資源，財(cái)報(bào)表現(xiàn)驗(yàn)證了公司戰(zhàn)略實(shí)施取得階段性成果。
自營(yíng)商品及直播電商業(yè)務(wù)：矩陣號(hào)發(fā)展如火如荼，將進(jìn)酒、看世界后續(xù)潛力較大
FY23H1自營(yíng)商品及直播電商業(yè)務(wù)總營(yíng)收為人民幣1765.8百萬(wàn)元，其中自營(yíng)產(chǎn)品的總營(yíng)收超過(guò)10億元；自營(yíng)產(chǎn)品及直播電商的分部毛利為人民幣749.8百萬(wàn)元，毛利率為42.5%；自營(yíng)商品及直播電商業(yè)務(wù)的凈溢利超5億，對(duì)應(yīng)凈利率超28.3%。目前公司已在抖音開(kāi)立6個(gè)直播間，F(xiàn)Y23H1東方甄選矩陣號(hào)共實(shí)現(xiàn)GMV 48億元，抖音上第三方產(chǎn)品及自營(yíng)產(chǎn)品的已付訂單總數(shù)達(dá)70.2百萬(wàn)單，多次登頂抖音直播帶貨榜榜首。
23年我們持續(xù)看好公司直播電商業(yè)務(wù)：
1）從供需維度拆解：需求側(cè)，疫后居民消費(fèi)有望復(fù)蘇；供給側(cè)，公司不僅不斷豐富自營(yíng)品SKU，還通過(guò)與下游物流公司合作和投資上游供應(yīng)商來(lái)加強(qiáng)對(duì)自營(yíng)品供應(yīng)鏈的控制能力。
2）從直播間維度拆解：主賬號(hào)，出圈半年來(lái)主賬號(hào)帶貨能力逐漸被驗(yàn)證，日均GMV穩(wěn)健增長(zhǎng)，外景活動(dòng)對(duì)GMV帶動(dòng)作用較大，23年疫情放開(kāi)疊加團(tuán)隊(duì)的壯大，預(yù)計(jì)外景活動(dòng)頻次有所增加；其他賬號(hào)，公司于22年11月新開(kāi)立銷(xiāo)售酒類(lèi)的將進(jìn)酒與銷(xiāo)售景區(qū)門(mén)票的看世界后續(xù)增長(zhǎng)空間廣闊，根據(jù)灰豚數(shù)據(jù)，近7日（23.01.10-23.01.16）日均GMV分別達(dá)441萬(wàn)/990萬(wàn)元，成長(zhǎng)速度較快，隨著后續(xù)穩(wěn)定開(kāi)播的形成、商品SKU的進(jìn)一步豐富及23年疫后的消費(fèi)復(fù)蘇，將進(jìn)酒與看世界有望帶動(dòng)公司矩陣號(hào)GMV進(jìn)一步提升。
3）從時(shí)間維度拆解：短期，公司通過(guò)外景、名人做客及主播金句等有望持續(xù)驅(qū)動(dòng)GMV高增，同時(shí)，不同于其他直播間的是，粉絲看東方甄選直播不只是在看產(chǎn)品還在評(píng)價(jià)公司、評(píng)價(jià)團(tuán)隊(duì)文化、評(píng)價(jià)主播，東方甄選直播間已成為大型的創(chuàng)業(yè)真人秀，回頭客已突破600萬(wàn)；中長(zhǎng)期，隨著公司自營(yíng)品供應(yīng)鏈的控制程度不斷深入，東方甄選的品牌力將日漸強(qiáng)大，有望帶來(lái)品牌溢價(jià)從而享受更高的傭金率，此外，公司在業(yè)績(jī)會(huì)上表示，自營(yíng)產(chǎn)品有望出海，從而推動(dòng)收入、利潤(rùn)的長(zhǎng)遠(yuǎn)增長(zhǎng)。
大學(xué)教育及機(jī)構(gòu)客戶(hù)業(yè)務(wù)：大學(xué)教育業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，教學(xué)優(yōu)勢(shì)不改
FY23H1公司大學(xué)教育收入2.95億元，YoY+10%，HoH+18%，毛利率為73.7%，同比+17.3pcts，主要由于員工成本減少；FY23H1公司機(jī)構(gòu)客戶(hù)收入為0.19億元，YoY-43%，HoH-22%，毛利率為79.2%，同比-7.3pcts，主要是開(kāi)發(fā)職業(yè)教育新課程所致。由于FY23H1為2022年研究生入學(xué)考試季準(zhǔn)備期，故大學(xué)教育業(yè)務(wù)的付費(fèi)學(xué)生總?cè)舜未蠓黾?，F(xiàn)Y23H1付費(fèi)學(xué)生人數(shù)為31.5萬(wàn)人，同比增長(zhǎng)15%，每付費(fèi)學(xué)生人均開(kāi)支為1058元，同比增長(zhǎng)285%，公司在大學(xué)教育領(lǐng)域的領(lǐng)先地位和核心競(jìng)爭(zhēng)力依舊。
利潤(rùn)側(cè)：
FY23H1公司實(shí)現(xiàn)凈溢利人民幣585.3百萬(wàn)元，同比扭虧為盈，同比增長(zhǎng)207.6%；對(duì)應(yīng)凈利率28.1%，同比提升123pcts。22.06月出圈后，公司于22.09-22.11期間陸續(xù)投入大量成本以搭建主播團(tuán)隊(duì)、供應(yīng)鏈團(tuán)隊(duì)、選品團(tuán)隊(duì)、客服團(tuán)隊(duì)等，其中包括很多一次性投入，后續(xù)公司仍將致力于完善主播團(tuán)隊(duì)、食品研發(fā)團(tuán)隊(duì)、供應(yīng)鏈團(tuán)隊(duì)等。前期高成本投入下，一方面有望推動(dòng)GMV在當(dāng)前位置繼續(xù)增長(zhǎng)，另一方面公司后續(xù)投入的邊際成本將逐漸減少，盈利能力有望持續(xù)提升。
投資建議
FY23H1為22年6月東方甄選出圈以來(lái)首次公布財(cái)報(bào)，公司收入、利潤(rùn)均有較大改善，公司正加速兌現(xiàn)市場(chǎng)預(yù)期，我們將公司FY2023-2025年?duì)I業(yè)收入上調(diào)至4,357/5,786/6,971百萬(wàn)，同比增長(zhǎng)385%/33%/20%（前值為3606.6/4442.3/5145.5百萬(wàn)元），歸母凈利潤(rùn)上調(diào)至1,197/1,555/1,875百萬(wàn)，同比增長(zhǎng)324%/30%/21%（前值為657.6/894.6/1095.0百萬(wàn)元），維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
自營(yíng)品供應(yīng)鏈發(fā)展不及預(yù)期；直播間熱度維持不及預(yù)期；教育市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局惡化風(fēng)險(xiǎn)；政策監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)
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