>> 浙商證券-新東方在線(01797.HK)FY2023H1點(diǎn)評報告：轉(zhuǎn)型直播成效顯著，新物種快速崛起-230118
| 上傳日期： |
2023/1/19 |
大小： |
1974KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馬莉 |
| 下載權(quán)限： |
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新東方在線發(fā)布FY2023H1業(yè)績：
1）新東方在線FY2023H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入20.8億元，同比+590%，收入高增源自直播電商業(yè)務(wù)的快速崛起。分業(yè)務(wù)看，直播電商GMV實(shí)現(xiàn)48億元（扣除退貨的實(shí)銷GMV），產(chǎn)生收入17.66億元，占比已經(jīng)達(dá)到85%；大學(xué)教育收入和機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)收入為2.95億元和0.19億元，分別同比+10.3%和-43.2%。
2）FY2023H1新東方在線實(shí)現(xiàn)自營GMV和第三方GMV分別為10億和38億，扣除自營GMV則帶貨收入為7.66億元，對應(yīng)的綜合傭金率20%。基于“確認(rèn)開支的存貨成本”科目7.5億元，我們推測東方甄選自營品的毛利率為25%（不含運(yùn)費(fèi)）。
3）業(yè)績扭虧為盈，短期投入增加影響部分利潤率，長期增長無虞。新東方在線FY2023H1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.85億元，對應(yīng)歸母凈利率達(dá)到28%。我們預(yù)計(jì)，直播電商業(yè)務(wù)利潤率達(dá)到10%左右（對應(yīng)GMV口徑），不買流量、不分成的商業(yè)模式下整體呈現(xiàn)較強(qiáng)盈利能力。分季度看，預(yù)計(jì)Q2利潤率低于Q1，伴隨直播電商業(yè)務(wù)逐漸完善，規(guī)模效應(yīng)、管理優(yōu)化下利潤率仍有提升空間。
如何看東方甄選業(yè)務(wù)模式？
東方甄選集產(chǎn)品科技、甄選好物和文化傳播于一體的全新商業(yè)模式。內(nèi)容方面通過邀請文化名人、開創(chuàng)外景實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新，產(chǎn)品方面東方甄選切入空間大、有痛點(diǎn)的農(nóng)產(chǎn)品市場，致力于打造高品質(zhì)和高性價比的自營產(chǎn)品，與消費(fèi)者之間建立高信任度和粘性，而借助產(chǎn)品形成品牌是更長遠(yuǎn)、更具壁壘的發(fā)展之路。
如何看東方甄選成長空間和速度？
1）自營品：伴隨自營產(chǎn)品持續(xù)推出（每個月5-10款）、現(xiàn)有產(chǎn)品潛力不斷挖掘，以高品質(zhì)和高性價比吸引復(fù)購，在有機(jī)健康食品浪潮中極具增長潛力。
2）矩陣號：看世界、將進(jìn)酒推出即成為細(xì)分行業(yè)頭部直播間，矩陣號孵化能力得到驗(yàn)證。在新東方品牌背書基礎(chǔ)上，伴隨主播團(tuán)隊(duì)壯大和供應(yīng)鏈完善，開拓直播矩陣是清晰的成長路徑。
盈利預(yù)測與估值
自營品和矩陣號仍在快速發(fā)展，東方甄選綜合GMV不斷提升（22年12月達(dá)到11億元，環(huán)比+20%）、半年報發(fā)布盈利能力得到充分驗(yàn)證，我們上調(diào)之前盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)新東方在線FY2023-FY2025凈利潤為11.2、16.6、21.6億元（分別上調(diào)+19%/+15%/+19%），對應(yīng)PE分別為52.0x、35.2x、26.9x，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
行業(yè)競爭加??；新業(yè)務(wù)開展不及預(yù)期；第三方數(shù)據(jù)偏差風(fēng)險
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