>> 中信證券-新能源汽車行業(yè)結(jié)構(gòu)件行業(yè)系列專題(一)：一超多小格局穩(wěn)固，工藝規(guī)模客戶打造核心壁壘-230128
| 上傳日期： |
2023/1/28 |
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| 2514KB |
| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
強于大市 |
作者： |
袁健聰，黃耀庭，李鷂 |
| 行業(yè)名稱： |
汽車 |
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電池結(jié)構(gòu)件結(jié)構(gòu)精密，處于持續(xù)迭代升級期。電池結(jié)構(gòu)件行業(yè)規(guī)模隨全球鋰電池需求增加而增長，我們預(yù)計到2025年全球電池結(jié)構(gòu)件市場規(guī)模達(dá)532億元，對應(yīng)2022-2025年CAGR為31%。電池結(jié)構(gòu)件行業(yè)在鋰電池上游各環(huán)節(jié)中頭部份額最為集中，競爭格局穩(wěn)定。行業(yè)的先發(fā)優(yōu)勢顯著，頭部企業(yè)在工藝、規(guī)模上持續(xù)領(lǐng)先，與下游客戶完成深度綁定合作，領(lǐng)先地位穩(wěn)固。電池結(jié)構(gòu)件行業(yè)具備鋰電池需求帶來的高增速，同時競爭格局在電池上游各個環(huán)節(jié)中相對較好，因此我們推薦電池結(jié)構(gòu)件行業(yè)頭部企業(yè)科達(dá)利，建議關(guān)注震?？萍?、斯萊克。
▍電池結(jié)構(gòu)件持續(xù)迭代，制造門檻提高、附加值增加。電池結(jié)構(gòu)件指電池電芯的頂蓋和殼體，其中頂蓋結(jié)構(gòu)復(fù)雜精密，由十余種元器件組合而成，主要承擔(dān)能量傳輸、防爆泄壓等功能；殼體結(jié)構(gòu)相對簡單，主要起到對內(nèi)部電化學(xué)系統(tǒng)固定和全密封作用，頂蓋和殼體價值量之比約為2：1。生產(chǎn)工藝上，蓋板生產(chǎn)流程較為復(fù)雜，先對相關(guān)零件進行生產(chǎn)再進行焊接及精密組裝；殼體生產(chǎn)流程自動化程度高，沖壓拉伸為主流電池生產(chǎn)技術(shù)。在電池結(jié)構(gòu)創(chuàng)新趨勢下，結(jié)構(gòu)件設(shè)計變復(fù)雜，制造門檻提高，附加值增加。
▍預(yù)計2025年超500億市場空間，頭部份額集中。方形和圓柱電池使用電池結(jié)構(gòu)件，電池結(jié)構(gòu)件行業(yè)規(guī)模受方形、圓柱電池需求增長拉動。受益于全球新能源汽車、儲能行業(yè)的高景氣度增長，我們預(yù)計2025年全球電池結(jié)構(gòu)件行業(yè)市場空間約532億元，相比2022年市場空間翻倍，對應(yīng)2022-2025年CAGR為31%。當(dāng)前電池結(jié)構(gòu)件行業(yè)呈現(xiàn)“一超一強多小”格局，份額集中，二三線企業(yè)與頭部企業(yè)體量差距明顯，未來頭部企業(yè)份額有望進一步集中。
▍工藝、規(guī)模、客戶是行業(yè)競爭要素，頭部企業(yè)具備優(yōu)勢。1）工藝：模具、設(shè)備和材料是沖壓工藝三要素，其中模具設(shè)計能力是結(jié)構(gòu)件工藝的關(guān)鍵，頭部企業(yè)培養(yǎng)了資深的模具師，通過股權(quán)激勵綁定核心人才。當(dāng)前結(jié)構(gòu)件行業(yè)處在不斷迭代階段，頭部企業(yè)優(yōu)先承接客戶的定制化、高端化創(chuàng)新需求，保持工藝技術(shù)上持續(xù)領(lǐng)先。2）規(guī)模：行業(yè)屬于重資產(chǎn)行業(yè)，行業(yè)擴產(chǎn)的資本開支大，企業(yè)自身利潤造血能力無法支撐后續(xù)持續(xù)的大規(guī)模資本開支，需要依靠外部融資。因此率先上市、規(guī)模體量大的公司在融資方面具備先發(fā)優(yōu)勢，未上市中小企業(yè)難以在產(chǎn)能上追趕頭部企業(yè)。形成規(guī)模后，產(chǎn)能利用率影響利潤率水平。3）客戶：動力電池精密結(jié)構(gòu)件屬于鋰電產(chǎn)業(yè)鏈，具備認(rèn)證時間長、客戶粘性強的特點，歷史上來看新進入者從結(jié)束研發(fā)到形成穩(wěn)定供應(yīng)能力需要約3-4年時間，且電池上游材料供應(yīng)商不會輕易更換。當(dāng)前新進入者形成規(guī)模仍需時間，而頭部企業(yè)已與下游大客戶完成配套就近建廠，實現(xiàn)深度綁定合作。工藝、規(guī)模、客戶三者相輔相成，螺旋上升，共筑行業(yè)壁壘。
▍風(fēng)險因素：下游鋰電池及新能源車銷量不及預(yù)期；電池結(jié)構(gòu)創(chuàng)新迭代速度放緩；產(chǎn)品售價超預(yù)期下降；電池封裝技術(shù)路線變動。
▍投資策略：電池結(jié)構(gòu)件未來將保持電池需求帶來的高增速，同時電池結(jié)構(gòu)件行業(yè)先發(fā)優(yōu)勢顯著，形成了頭部份額集中的格局，在鋰電池上游各環(huán)節(jié)中競爭格局相對好，推薦關(guān)注電池結(jié)構(gòu)件行業(yè)。行業(yè)內(nèi)部，頭部企業(yè)在工藝水平、產(chǎn)能規(guī)模和客戶結(jié)構(gòu)上存在優(yōu)勢，推薦行業(yè)頭部企業(yè)科達(dá)利，建議關(guān)注震裕科技、斯萊克。
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