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春運(yùn)期間整體客流穩(wěn)步修復(fù)，相比去年同期大幅反彈，但仍低于春運(yùn)前預(yù)期水平。1月7日，交通運(yùn)輸部研判春運(yùn)期間客流總量將恢復(fù)到19年同期的70.3%。1月26日（春運(yùn)啟動(dòng)第20天），全國(guó)鐵路、公路、水路、民航客運(yùn)量總計(jì)4356.4萬(wàn)人次，較22年農(nóng)歷同期上升85.9%，相當(dāng)于19年農(nóng)歷同期53.1%。1月7日-26日（農(nóng)歷臘月十六至正月初五）春運(yùn)前20日，全國(guó)交運(yùn)行業(yè)整體客運(yùn)量累計(jì)達(dá)7.4億人次，較22年農(nóng)歷同期上升52.8%，為19年農(nóng)歷同期的52.9%；其中公路、水路運(yùn)輸拖累整體恢復(fù)進(jìn)度，累積客運(yùn)量分別僅為19年農(nóng)歷同期的48.8%/38.5%；民航、鐵路恢復(fù)較快，累積客運(yùn)量分別為19年同期的69.5%/77.1%。整體春運(yùn)客流仍低于春運(yùn)前預(yù)期水平，我們認(rèn)為或因春運(yùn)前半段人流高峰與疫情高峰疊加，民眾出行心理建設(shè)尚未完成，感染與二次感染風(fēng)險(xiǎn)對(duì)出行需求仍有抑制作用；預(yù)期春運(yùn)后半段客流出行將加速修復(fù)。
　　民航客流快速?gòu)?fù)蘇，優(yōu)于交運(yùn)行業(yè)整體平均水平；海南兩場(chǎng)客流恢復(fù)速度領(lǐng)先，熱門(mén)航線彰顯需求韌性。據(jù)民航局公開(kāi)信息，春運(yùn)期間全民航日均安排客運(yùn)航班11000班，約為19年農(nóng)歷同期的73%。1月26日（春運(yùn)第20天），民航客運(yùn)量達(dá)157.8萬(wàn)人次，較22年農(nóng)歷同期大幅上升58.3%，相當(dāng)于19年農(nóng)歷同期79.0%。1月7日-26日民航累計(jì)運(yùn)送2464.3萬(wàn)人次，較22年農(nóng)歷同期上升48.0%，相當(dāng)于19年農(nóng)歷同期69.5%，整體優(yōu)于行業(yè)水平。海南兩場(chǎng)客流恢復(fù)速度領(lǐng)先。1月26日，美蘭機(jī)場(chǎng)進(jìn)出港航班為533架次，運(yùn)送旅客8.5萬(wàn)人次，分別相當(dāng)于19年同期98.5%/92.5%；三亞鳳凰國(guó)際機(jī)場(chǎng)客運(yùn)航班起降421架次，運(yùn)送旅客8.2萬(wàn)人次，為近兩年春運(yùn)期間單日旅客吞吐量歷史新高。我們預(yù)計(jì)隨春運(yùn)返程高峰到來(lái)，航空臨近出行需求將繼續(xù)釋放，航空業(yè)疫后供需將持續(xù)恢復(fù)。
　　春運(yùn)期間，國(guó)內(nèi)各航司執(zhí)飛航班量與飛機(jī)利用率快速修復(fù)帶動(dòng)1月數(shù)據(jù)明顯改善。三大航運(yùn)營(yíng)主體中，國(guó)航、東航、南航1月日均航班量較12月環(huán)比各上升88.2%/80.9%/94.4%；春秋與吉祥環(huán)比分別上升28.7%/40.1%。飛機(jī)利用率方面，國(guó)航、東航、南航1月利用率較12月環(huán)比各上升85.0%/79.9%/88.4%，春秋、吉祥環(huán)比各上升31.2%/44.1%。
　　疫后復(fù)蘇開(kāi)啟，航空周期底部啟航，關(guān)注大周期投資機(jī)會(huì)。23年春運(yùn)期間感染與二次感染等各種不確定因素疊加，短期內(nèi)客流或不達(dá)預(yù)期，但中長(zhǎng)期民航需求韌性將逐步釋放。我們認(rèn)為行業(yè)恢復(fù)逐季改善趨勢(shì)確立，大周期底部啟航：一方面隨著“乙類乙管”措施落地，跨區(qū)域人員流動(dòng)加速，加之疫情三年來(lái)群眾累積出行需求集中釋放，待民眾出行心理建設(shè)完成疊加經(jīng)濟(jì)修復(fù)，中長(zhǎng)期航空需求將持續(xù)修復(fù)；另一方面，各航司運(yùn)力提升、保障加強(qiáng)，行業(yè)供給恢復(fù)。我們認(rèn)為疫情對(duì)行業(yè)的影響或?qū)⒅鸩綔p弱，看好疫后航空行業(yè)長(zhǎng)期投資邏輯不變（即供需格局改善、票價(jià)市場(chǎng)化），建議關(guān)注航空板塊大周期投資機(jī)會(huì)，推薦中國(guó)國(guó)航、春秋航空、吉祥航空。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：匯率、油價(jià)波動(dòng)、疫情不確定性等。