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核心觀點(diǎn)
　　出口增速與港口集裝箱吞吐量增速高度相關(guān)。我國港口集裝箱吞吐量增速與出口增速在趨勢(shì)上高度一致，2022年月度數(shù)據(jù)額背離主要來自于日歷效應(yīng)、出口與出運(yùn)存在時(shí)間差、集裝箱吞吐量包含空箱回流等短期擾動(dòng)因素。反觀海外其他出口國的出口與集裝箱吞吐量數(shù)據(jù)，在趨勢(shì)上亦高度一致，可見出口增速與集裝箱吞吐量增速一致是出口導(dǎo)向型國家的共同特征。
　　復(fù)盤2020-2022，我國出口與集裝箱吞吐量大致可以分為三個(gè)階段。a.2020年初-2020H1為我國受損修復(fù)階段，出口增速較其他出口國明顯偏低；b.出口高增長階段（2020H2-2022.02）:我國搶占了其他出口國的訂單，出口增速較其他出口國更快；c.增速回落階段（2022.03至今）：我國出口增速開始出現(xiàn)回落，12月我國出口金額出現(xiàn)接近雙位數(shù)的負(fù)增長。
　　2020H2以來我國出口增速較快是多因素共同推動(dòng)的結(jié)果。首先，歐美在疫情期間貨幣超發(fā)，推升了歐美的消費(fèi)需求；其次，疫情帶來的人員流動(dòng)不便導(dǎo)致了本國制造業(yè)產(chǎn)能不足以及消費(fèi)結(jié)構(gòu)向商品消費(fèi)傾斜，商品進(jìn)口需求高增長；最終，在供給端上，由于我國疫情管控較好，率先從疫情中走出來取得了較多歐美訂單，搶占了其他出口制造國的份額。
　　產(chǎn)業(yè)向東盟國家轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)并不明顯。2021年H2開始，其他出口制造國的出口增速開始超過我國，一方面來自于基數(shù)效應(yīng)，另一方面來自走出疫情后的生產(chǎn)力恢復(fù)，但是從2022年同比2019年的出口及集裝箱吞吐量數(shù)據(jù)來看，即使面臨更大的國內(nèi)疫情沖擊，中國出口和吞吐量增速并未落后于東盟主要經(jīng)濟(jì)體。
　　需求或壓力較大，我國與其他東盟國家的出口及港口吞吐量均有較大壓力。2022H2以來，我國與其他出口制造國的出口增速及港口吞吐量增速均在下滑，原因更多來自于需求端，歐美當(dāng)前經(jīng)濟(jì)雖有好轉(zhuǎn)跡象但是壓力仍較大，因此2023年中國出口及集裝箱吞吐量仍有一定壓力，考慮到基數(shù)效應(yīng)，這種壓力將更多體現(xiàn)在上半年。
　　投資建議：2020-2022年出口產(chǎn)業(yè)鏈加速轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)并不明顯，短期悲觀情緒的彌漫主要源于歐美需求和中國尚處于解封后的沖擊期，若歐美需求不出現(xiàn)超預(yù)期加速下滑，2023年出口壓力主要體現(xiàn)在上半年，下半年有望逐步改善，考慮到市場對(duì)于中短期數(shù)據(jù)下行已有一定預(yù)期，并開始交易復(fù)蘇板塊，建議布局有自下而上邏輯，如細(xì)分賽道景氣度較高、核心資產(chǎn)和客戶驅(qū)動(dòng)的相關(guān)標(biāo)的，推薦密爾克衛(wèi)和嘉友國際。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：數(shù)據(jù)口徑不一致導(dǎo)致分析結(jié)果與事實(shí)出現(xiàn)偏差，宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期好轉(zhuǎn)或惡化，疫情超預(yù)期反復(fù)