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行業(yè)數(shù)據(jù)：旅客運輸量同比下滑超4成。民航局披露，22年全年民航完成旅客運輸量2.5億人次，同比21年4.4億人次下滑43%，恢復至19年6.6億人次的38.1%。此外貨郵吞吐量607.6萬噸，恢復至19年的80.7%。
　　 12月各航司投入產(chǎn)出環(huán)比顯著增長。
　　三大航: 12月合計ASK同比下降26.9%，較19年下降64.9%，較11月環(huán)比增長41.2%，RPK同比下降25.0%，較19年下降71.9%，較11月環(huán)比增長40.9%。春秋：ASK、RPK同比分別下降20.9%和21.0%，較19年下降38.9%和48.1%，環(huán)比11月分別增長48.9%和45.5%；吉祥：ASK、RPK同比分別下降13.4%和17.8%，較19年下降37.0%和50.9%，環(huán)比11月分別增長45.5%和43.0%；1-12月合計來看，三大航合計ASK同比下降29.4%，較19年下降58.0%，RPK同比下降34.7%，較19年下降67.0%；春秋ASK同比下降21.2%，較19年下降23.8%，RPK同比下降29.5%，較19年下降37.6%；吉祥ASK同比下降31.1%，較19年下降37.9%，RPK同比下降38.8%，較19年下降51.2%。。
　　客座率：各航司客座率環(huán)比提升，春秋保持行業(yè)領先
　　12月客座率：春秋（74.7%，同比-4.8%，環(huán)比+2.5%，較19年-13.1%）>南航（66.5%，同比+1.6%，環(huán)比+0.9%，較19年-14.9%）>東航（63.3%，同比+4.3%，環(huán)比-1.8%，較19年-16.8%）>吉祥（63.0%，同比-3.4%，環(huán)比-1.8%，較19年-17.9%）>國航（61.9%，同比-1.6%，環(huán)比-0.2%，較19年-17.1%）。
　　1-12月累計來看，春秋客座率保持領先：春秋（74.7%，同比-8.2%，較19年16.2%）>吉祥（67.3%，同比-8.3%，較19年-17.9%）>南航（66.4%，同比4.9%，較19年-16.5%）>東航（63.7%，同比-4.0%，較19年-18.3%）>國航（62.7%，同比-5.9%，較19年-18.3%）。
　　高頻數(shù)據(jù)來看，民航客流快速恢復。1月15日春運第九天，民航客流133.4萬人次，同比19年下滑23.9%，同比22年增長38.4%。航班量1月15日，全行業(yè)客運航班量12388班，同比2022年上漲26.9%，同比2019年下降11.8%，環(huán)比上周同期19.04%。國際航班方面，1月15日執(zhí)行國際+地區(qū)航班142班，同比增長108.8%，較19年下滑93.0%。
　　投資建議與投資標的
　　大周期的起點，把握疫情復蘇關鍵布局期。
　　1）恢復節(jié)奏來看，春節(jié)前總體數(shù)據(jù)呈現(xiàn)向上趨勢，考慮大部分高校在春運開始前已經(jīng)放假，該部分客流過往占比20-30%相比19年幾乎完全缺失，此外國際航班客流仍處低位，總體客流恢復至19年同期近80%，我們認為已屬超預期。展望后續(xù)，節(jié)前客流若進一步上行和超預期，反映出民航客流極強的韌性，節(jié)后客流更可期待，我們預計春節(jié)后返程高峰疊加+全國大部疫情結(jié)束+復工復產(chǎn)和經(jīng)濟回暖，行業(yè)基本面開啟快速上行。
　　2）行情演繹來看，在經(jīng)歷政策快速釋放后，行業(yè)由政策演繹過渡到基本面演繹，而短期疫情影響后，行業(yè)基本面有望伴隨著疫情修復和政策推動得到顯著改善。建議當前積極把握疫情復蘇關鍵布局期。
　　建議關注龍頭中國國航(601111，未評級)，以及民營航空春秋航空(601021，未評級)、吉祥航空(603885，未評級)、華夏航空(002928，未評級)，此外關注南方航空(600029，未評級)、中國東航(600115，未評級)。
　　風險提示
　　宏觀經(jīng)濟不及預期、疫情沖擊超預期、政策不及預期、油價和匯率大幅波動風險、相關假設測算偏差風險