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主要觀(guān)點(diǎn)：
　　數(shù)據(jù)安全目標(biāo)高增，商密必經(jīng)之路
　　工信部等16部門(mén)發(fā)布的《關(guān)于促進(jìn)數(shù)據(jù)安全產(chǎn)業(yè)發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》，提到2025年我國(guó)數(shù)據(jù)安全產(chǎn)業(yè)規(guī)模將達(dá)1500億元，同比增速30%。以數(shù)據(jù)生命周期來(lái)看，數(shù)據(jù)要素的安全防護(hù)，需要貫穿數(shù)據(jù)采集、存儲(chǔ)、處理、傳輸及交換的全生命周期。在聯(lián)網(wǎng)設(shè)備數(shù)量持續(xù)增加的趨勢(shì)下，單純老式的邊界防護(hù)、漏洞掃描以及態(tài)勢(shì)感知難以做到全面防護(hù)，而加密更易于貫穿數(shù)據(jù)流通的全生命周期，是必不可少的基礎(chǔ)手段。加密賽道中，商密相比核密、普密，是最廣泛的加密體系，理論價(jià)值最大。根據(jù)賽迪咨詢(xún)預(yù)測(cè)，2023年，我國(guó)商密行業(yè)規(guī)模有望達(dá)986億元，同比增速39%。其中硬件占比74%，意味著仍處于大舉鋪設(shè)硬件階段，未來(lái)軟件及服務(wù)增量可期。
　　國(guó)密改造市場(chǎng)仍在初級(jí)階段，勢(shì)能持續(xù)積蓄
　　密評(píng)即商用密碼應(yīng)用安全性評(píng)估，等保三級(jí)機(jī)構(gòu)必須每年進(jìn)行并通過(guò)，密改（國(guó)密替代）是必然選擇。若根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，我國(guó)金融、能源、科學(xué)研究等關(guān)鍵行業(yè)單位數(shù)量截至2021年底約139萬(wàn)家，國(guó)有控股法人單位約32萬(wàn)家。若以醫(yī)療行業(yè)的等保三級(jí)通過(guò)率約4.5%來(lái)測(cè)算（由于醫(yī)療行業(yè)網(wǎng)絡(luò)安全投入較低，可認(rèn)為是保守比例），我們估計(jì)密評(píng)密改對(duì)應(yīng)單位數(shù)量約6.2、1.5萬(wàn)家。若以密改單價(jià)100萬(wàn)來(lái)計(jì)算，則密改市場(chǎng)對(duì)應(yīng)空間為620、144億元。若以密評(píng)單價(jià)20萬(wàn)來(lái)計(jì)算，則密評(píng)對(duì)應(yīng)市場(chǎng)空間為120、30億元，對(duì)應(yīng)目前滲透率1.6%、7.0%（以數(shù)觀(guān)天下2022年密評(píng)市場(chǎng)2億元來(lái)計(jì)算）。我們認(rèn)為，目前商密市場(chǎng)并未充分釋放。
　　新興技術(shù)帶動(dòng)加密行業(yè)發(fā)展
　　數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)的興起帶來(lái)新技術(shù)熱潮，隱私計(jì)算作為“數(shù)據(jù)不出域，可用不可見(jiàn)”的代表技術(shù)，其核心在于數(shù)據(jù)的密態(tài)處理。根據(jù)KPMG預(yù)測(cè)，25年隱私計(jì)算技術(shù)服務(wù)營(yíng)收有望觸達(dá)100-200億人民幣空間，從而帶來(lái)密碼相關(guān)廠(chǎng)商業(yè)績(jī)?cè)隽俊?br>　　投資建議
　　由于社會(huì)數(shù)據(jù)產(chǎn)生量增長(zhǎng)以及能源、制造、汽車(chē)等行業(yè)帶來(lái)終端聯(lián)網(wǎng)設(shè)備數(shù)量上升，下游對(duì)于密碼的需求將進(jìn)入高速增長(zhǎng)時(shí)期。因此，我們認(rèn)為可關(guān)注以下標(biāo)的：1）PKI基礎(chǔ)設(shè)施企業(yè)，如信安世紀(jì)、格爾軟件、吉大正元、數(shù)字認(rèn)證;2）具有上游硬件能力的企業(yè)，如三未信安、電科網(wǎng)安（衛(wèi)士通）、漁翁信息（未上市）;3）密評(píng)相關(guān)企業(yè)，如競(jìng)遠(yuǎn)安全。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1）技術(shù)研發(fā)不及預(yù)期；2）政策支持不及預(yù)期；3）下游需求不及預(yù)期。