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銅價上漲反映中國經(jīng)濟增速修復(fù)預(yù)期，但其中包含出口增長因素，也受全球增長影響。
　　1.肉菜價格繼續(xù)分化。上周，農(nóng)業(yè)部豬肉平均批發(fā)價在23元/公斤附近波動，環(huán)比降4.34%，同比漲幅縮小至5.22%。本周山東蔬菜批發(fā)價指數(shù)環(huán)比漲7.39%，同比漲5.17%。1月13日當(dāng)周食用農(nóng)產(chǎn)品價格指數(shù)同比降1.15%。春節(jié)前消費需求支撐蔬菜價格繼續(xù)走強，肉價回落顯然由于生豬集中出欄的供給壓力。隨著經(jīng)濟活動進一步活躍化，餐飲消費需求或使食品價格產(chǎn)生進一步上行動力。
　　2.看好中國經(jīng)濟、銅鋁價格上漲。1月以來，LME有色金屬在主要大宗商品中表現(xiàn)相對較好，銅、鋁現(xiàn)價累計上漲均接近10%。相比之下，原油價累計漲幅較小。金屬價格漲幅相對較高的主要原因是看好優(yōu)化疫情防控后中國經(jīng)濟增速的修復(fù)前景。以銅為例，中國是世界第一大銅消費國，據(jù)國際銅研究組織ICSG的數(shù)據(jù)，2021年和2022年前10個月中國精煉銅消費量分別占全球產(chǎn)量的56.0%和55.6%。經(jīng)驗數(shù)據(jù)也顯示，銅價漲幅與中國名義GDP增速的變動較為一致。春節(jié)前，四個一線城市交通擁堵狀況已接近或超過去年同期水平(圖表73-76)，顯示經(jīng)濟活動呈活躍化趨勢，對銅等有色金屬價格形成支撐。
　　但中國經(jīng)濟對銅價的影響也包含出口增長帶動的需求。相對而言，銅價變動與中國出口增長的相關(guān)性，要明顯高于與社零消費增長的相關(guān)性。這說明，除了國內(nèi)終端消費需求外，我國下游行業(yè)產(chǎn)品的出口增長也在很大程度上影響銅的需求。向后看，銅價同樣受到全球經(jīng)濟整體增長和我國出口需求的影響，能否突破去年高點仍存在疑問。
　　3.外部貨幣政策或出現(xiàn)分化，大宗商品美元定價或震蕩上行為主。美國商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，美國2022年12月零售和食品服務(wù)銷售環(huán)比（季調(diào)后）降1.15%，連續(xù)第二個月顯著回調(diào)，并創(chuàng)一年來最大降幅。聯(lián)邦基金期貨價格隱含的美聯(lián)儲本輪加息終點仍在4.9%附近，且繼續(xù)定價下半年降息的概率。但值得注意的是，此前在歐洲和日本相對滯后于通脹的薪酬上漲壓力或?qū)⒅鸩斤@現(xiàn)。特別是歐央行近日預(yù)計未來幾季歐元區(qū)工資將會強勁上漲。歐央行，甚至日央行都可能需要在更長時間內(nèi)保持比常態(tài)更強硬的貨幣政策。如果歐元、日元對美元相對走強，可能拉低美元指數(shù)，使下一階段大宗商品的美元定價或以震蕩上行為主。
　　本周布倫特和WTI原油期價上周平均分別環(huán)比漲1.26%和0.47%。1月以來LME有色金屬現(xiàn)貨多數(shù)上漲。本周銅、鋁分別環(huán)比漲0.92%和0.47%；銅金比價環(huán)比漲0.64%。
　　上周國內(nèi)水泥價格指數(shù)環(huán)比降1.40%；產(chǎn)能超過200萬噸焦化企業(yè)開工率環(huán)比升0.36%；螺紋鋼庫存環(huán)比升14.79%；247家鋼廠高爐開工率環(huán)比漲0.38%。
　　4.三十城商品房成交降幅收窄。1月22日當(dāng)周，100大中城成交土地總價環(huán)比降49.29%；成交土地溢價率環(huán)比降86.91%。30大中城商品房成交面積環(huán)比降50.48%；一線城市成交面積環(huán)比降62.61%；二線城市成交面積環(huán)比降43.34%；三線城市成交面積環(huán)比降52.78%。臨近春節(jié)，樓市成交季節(jié)性回落。但整個1月中上旬（1-20日），30城商品房日平均成交面積約38.2萬平米/天，接近歷史同期成交范圍中等水平。我們維持前期觀點：大中城樓市仍處于觸底企穩(wěn)、深度博弈狀態(tài)。
　　風(fēng)險提示：國內(nèi)外實體經(jīng)濟出現(xiàn)超預(yù)期變化，通脹超預(yù)期上行，國內(nèi)外疫情發(fā)展超預(yù)期等。