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投資要點(diǎn)
　　事件：公司發(fā)布2022年度業(yè)績(jī)預(yù)告，公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)26.6-29.6億元，同增133%-159%，扣非歸母凈利潤(rùn)25-28億元，同增371%-428%。2022Q4歸母凈利潤(rùn)9.84-12.84億元，同增134.21%-205.61%，環(huán)增27.65%-66.57%，扣非歸母凈利潤(rùn)9.84-12.84億元，同增314.01%-440.20%，環(huán)增38.09%-80.18%。表觀(guān)業(yè)績(jī)符合預(yù)期，2022Q4美國(guó)滯港費(fèi)影響部分利潤(rùn)，實(shí)際經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)超預(yù)期！
　　單瓦盈利持續(xù)提升、新技術(shù)超額收益兌現(xiàn)。我們預(yù)計(jì)公司2022年組件出貨約44.5GW，同增約100%；其中2022Q4出貨約16GW，環(huán)增約55%/同增約78%，TOPCon出貨約6.9GW。公司盈利能力持續(xù)改善，我們測(cè)算2022Q4單瓦凈利約1毛/w，環(huán)比提升3分；其中PERC單瓦盈利約6分，TOPCon單瓦盈利約1毛5，N型超額收益逐漸兌現(xiàn)。展望2023年，公司組件出貨持續(xù)高增，我們預(yù)計(jì)2023全年增長(zhǎng)50%以上，N型TOPCon占比60%+，遠(yuǎn)高于行業(yè)同行；2023年美國(guó)市場(chǎng)已開(kāi)始批量放行，我們預(yù)計(jì)2023全年美國(guó)出貨占比5-10%，高溢價(jià)市場(chǎng)修復(fù)+新技術(shù)占比提升+原材料價(jià)格下行，帶動(dòng)盈利進(jìn)一步提升！
　　TOPCon持續(xù)領(lǐng)跑、新技術(shù)迭代升級(jí)。公司現(xiàn)已滿(mǎn)產(chǎn)24GWTOPCon電池，量產(chǎn)效率超25%；尖山二期11GW電池將在2023Q1滿(mǎn)產(chǎn)，采用HOT2.0+技術(shù)（正面SE結(jié)構(gòu)），我們預(yù)期后續(xù)效率可提升至25.8%。同時(shí)，公司布局云南楚雄6.5GWTOPCon，我們預(yù)計(jì)將于2023Q3投產(chǎn)，海寧袁花基地6.5GW電池改造（2023Q2出片），我們預(yù)計(jì)2023年底N型產(chǎn)能達(dá)40GW+。提效上，公司2024年將推出HOT3.0（全域鈍化），2025年將TOPCon與其他技術(shù)結(jié)合，我們預(yù)期效率破26%。降本上，公司現(xiàn)已實(shí)現(xiàn)新技術(shù)組件P/N成本同價(jià)，后續(xù)隨效率提升進(jìn)一步攤低單瓦成本。提效降本貢獻(xiàn)超額收益，新技術(shù)持續(xù)領(lǐng)跑，TOPCon龍一地位穩(wěn)固。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：基于公司為T(mén)OPCon占比逐步提高，我們上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)為28/65/90億元（前值27/55/75億元），同增148%/131%/38%，我們給予2023年35XPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)23元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：競(jìng)爭(zhēng)加劇、政策不及預(yù)期等