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一、聚焦春運(yùn)數(shù)據(jù)：后半程發(fā)力可期
　　1、我們預(yù)計(jì)呈現(xiàn)的特征：前半程相對(duì)分散，后半程或相對(duì)集中。1）春運(yùn)21天累計(jì)數(shù)據(jù)：全國(guó)日均發(fā)送旅客3771.4萬(wàn)人次（同比提升54.8%，較19年下降46.9%），其中鐵路日均739.8萬(wàn)人次（同比提升37.7%，較19年下降21.6%），民航日均125.5萬(wàn)人次（同比提升47.4%，較19年下降29.7%），高速公路小客車日均約3240萬(wàn)輛（同比提升21%，較19年提升14%）。我們認(rèn)為全國(guó)春運(yùn)總發(fā)送人數(shù)較19年的下降幅度顯著大于鐵路及民航的下降幅度，部分原因是貢獻(xiàn)數(shù)據(jù)主力的公路客運(yùn)仍恢復(fù)緩慢，但從出行結(jié)構(gòu)中看，存在公路客運(yùn)被自駕出行方式替代的情況，因此可觀察到高速公路小客車已經(jīng)較19年大幅提升。2）初四開始，數(shù)據(jù)明顯加速修復(fù)：初六，鐵路客運(yùn)量恢復(fù)至19年96%，民航恢復(fù)至85%，高速公路小客車流量超19年32%。初六（1月27日），全國(guó)預(yù)計(jì)發(fā)送旅客5092.0萬(wàn)人次（同比提升83.1%，較19年下降46.7%）；其中鐵路預(yù)計(jì)發(fā)送旅客1218.5萬(wàn)人次，創(chuàng)下今年春運(yùn)以來(lái)最高值，同比提升34.6%，恢復(fù)至19年96.4%；民航172.0萬(wàn)人次，同樣為今年春運(yùn)以來(lái)新高，同比提升39.8%，恢復(fù)至19年84.9%（注：2019年，國(guó)際+地區(qū)旅客量占比約11%，推算國(guó)內(nèi)民航旅客量發(fā)送量已接近19年同期95%左右）；高速公路小客車6029.1萬(wàn)輛（同比提升29.7%，較19年提升32.0%）。3）春運(yùn)過半，從客流分析中，我們預(yù)計(jì)呈現(xiàn)的特征：前半程相對(duì)分散，后半程或相對(duì)集中。其中原因，我們分析：前半程在校學(xué)生、部分務(wù)工人群提前返鄉(xiāng)，以及疫情后處于恢復(fù)期的人群處于觀望，均使得節(jié)前有所分流；而節(jié)后若出現(xiàn)集中返程以及公商務(wù)的正常展開則會(huì)帶來(lái)出行數(shù)據(jù)的快速提升。2、春節(jié)假期國(guó)內(nèi)出游人數(shù)恢復(fù)至88.6%。經(jīng)文旅部測(cè)算，今年春節(jié)假期全國(guó)國(guó)內(nèi)旅游出游3.08億人次，同比增長(zhǎng)23.1%，恢復(fù)至2019年同期的88.6%。實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)旅游收入3758.43億元，同比增長(zhǎng)30%，恢復(fù)至2019年同期的73.1%。另?yè)?jù)攜程《2023年春節(jié)旅游總結(jié)報(bào)告》顯示，“兔年春節(jié)期間，攜程平臺(tái)上跨省酒店預(yù)訂占比近7成，預(yù)訂量反超2019年春節(jié)”。3、民航航班量：1）國(guó)內(nèi)航班量恢復(fù)至19年春運(yùn)同期，三亞航班量超出19年同期。農(nóng)歷口徑下，春運(yùn)第21天全民航執(zhí)行客運(yùn)航班量恢復(fù)至2019年的85.5%，其中國(guó)內(nèi)航班量恢復(fù)至2019年的101.3%。2）民航平均票價(jià)同比提升。農(nóng)歷春運(yùn)口徑，1月27日（初六），平均裸票價(jià)同比提升36%，較19年下降7%。民航7日平均票價(jià)743元，較22年春運(yùn)同期提升33%，較19年春運(yùn)同期下降11%。3）機(jī)場(chǎng)看：旅游目的地恢復(fù)較快，近7日，美蘭日均航班量恢復(fù)至19年96%，三亞恢復(fù)至109%。
　　二、行業(yè)數(shù)據(jù)跟蹤：1、貨運(yùn)物流：春節(jié)期間全國(guó)貨運(yùn)物流環(huán)比下降、國(guó)際航空貨運(yùn)價(jià)格指數(shù)略有回落。2、快遞：1月7至27日，全國(guó)攬收快遞包裹39.4億件，較去年農(nóng)歷同期增長(zhǎng)12.5%，投遞49億件，增長(zhǎng)21.7%。3、全球航空復(fù)蘇進(jìn)展：歐洲周度航班量恢復(fù)至84%；美國(guó)12月旅客量恢復(fù)至94%；亞洲區(qū)多地11-12月國(guó)內(nèi)旅客恢復(fù)9成以上，國(guó)際持續(xù)爬坡。
　　三、投資建議：繼續(xù)強(qiáng)調(diào)年度策略，復(fù)蘇主線雙鏈條、主題投資兩方向。1、復(fù)蘇主線雙鏈條：出行鏈+快遞物流。1）看好出行鏈：經(jīng)典困境反轉(zhuǎn)框架下重要投資機(jī)遇。其中，航空：高度更高、持續(xù)更久，大航看國(guó)航、強(qiáng)推三民航（華夏+春秋+吉祥）。機(jī)場(chǎng)：價(jià)值屬性板塊。我們近期重點(diǎn)推薦海南機(jī)場(chǎng)與美蘭空港，持續(xù)推薦上海與白云機(jī)場(chǎng)。2）看好快遞物流：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、消費(fèi)回暖、物流暢通利于龍頭企業(yè)提升盈利能力。a）順豐控股：順周期品種，預(yù)期復(fù)蘇背景下，收入提速+成本優(yōu)化+鄂州機(jī)場(chǎng)轉(zhuǎn)運(yùn)中心投產(chǎn)，基本面與主題共振。b）電商快遞：我們強(qiáng)調(diào)行業(yè)不再具備價(jià)格戰(zhàn)的基礎(chǔ)這一重要判斷，未來(lái)業(yè)務(wù)量適度恢復(fù)有助于頭部快遞企業(yè)優(yōu)化單票成本，推動(dòng)業(yè)績(jī)釋放。繼續(xù)強(qiáng)推韻達(dá)、推薦圓通。c）持續(xù)推薦行業(yè)格局優(yōu)化、受益于工業(yè)制造業(yè)預(yù)期率先回暖的大件物流服務(wù)商德邦股份。2、看好主題投資兩方向：“一帶一路”+國(guó)企價(jià)值重估。精選標(biāo)的：嘉友國(guó)際、廈門國(guó)貿(mào)、廈門象嶼。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：人民幣大幅貶值，經(jīng)濟(jì)大幅下滑，疫情沖擊超出預(yù)期。