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A股觀點(diǎn)：春節(jié)后10個(gè)交易日存在顯著的小市值效應(yīng)，重點(diǎn)關(guān)注TMT
　　A股市場情緒樂觀。北向資金自滬深港通開通以來累計(jì)凈流入突破1.8萬億元大關(guān)；春節(jié)期間，富時(shí)中國A50期貨上漲2.93%；風(fēng)險(xiǎn)一致性指標(biāo)顯著大于0；國內(nèi)增長因子或已進(jìn)入新一輪基欽周期上行區(qū)間，國內(nèi)流動(dòng)性環(huán)境或已處于寬信用、緊貨幣狀態(tài)，對A股而言均是利好。風(fēng)格層面，我們維持上半年大市值風(fēng)格或占優(yōu)的觀點(diǎn)，不過歷史統(tǒng)計(jì)顯示春節(jié)后10個(gè)交易日存在顯著的小市值效應(yīng)。行業(yè)層面，春節(jié)前一周北向資金主要加倉電子、計(jì)算機(jī)等TMT行業(yè)。電子和計(jì)算機(jī)屬于去年深跌行業(yè)，目前估值仍較低，且分別受益于內(nèi)需恢復(fù)和政策支持，建議投資者重點(diǎn)關(guān)注。
　　港股觀點(diǎn)：構(gòu)筑頭肩底仍有低吸機(jī)會(huì)，繼續(xù)關(guān)注資訊科技業(yè)估值修復(fù)
　　過去兩周，港股恒生指數(shù)上漲4.37%。境內(nèi)公募基金在2022Q4大幅加倉港股，且與2022H1的最高水平相比還有一定加倉空間，但我們不建議投資者盲目追漲。從技術(shù)面來說，當(dāng)前恒生指數(shù)出現(xiàn)了一定程度的量價(jià)背離，或繼續(xù)構(gòu)筑頭肩底形態(tài)中的“右肩”，對于投資者來說是低吸機(jī)會(huì)。從基本面來說，國內(nèi)增長進(jìn)入基欽周期上行區(qū)間、美聯(lián)儲(chǔ)加息放緩或已被充分定價(jià)，后市或?qū)⒗^續(xù)博弈經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的強(qiáng)度和加息放緩的速度，行情一蹴而就的可能性不大。從估值來說，恒生指數(shù)PE_TTM已突破滾動(dòng)4年均值，整體估值不再便宜。行業(yè)層面繼續(xù)關(guān)注資訊科技業(yè)估值修復(fù)。
　　海外觀點(diǎn)：海外股票受益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期大幅上行，但基礎(chǔ)并不穩(wěn)固
　　發(fā)達(dá)市場股票持續(xù)反彈的主因是全球經(jīng)濟(jì)即將運(yùn)行至基欽周期底部，歐洲綜合PMI站上榮枯線，疊加美聯(lián)儲(chǔ)加息壓力放緩，海外市場開始交易經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期。但全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)并不穩(wěn)固。目前海外利率水平和商品價(jià)格都處于相對較高的水平，如果經(jīng)濟(jì)進(jìn)入復(fù)蘇，則利率水平和商品價(jià)格可能會(huì)在目前較高的水平上重拾上升趨勢，給實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融市場產(chǎn)生持續(xù)的壓力，進(jìn)而壓制復(fù)蘇空間。因此，本輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇期可能會(huì)比理論的基欽周期上行期短，相應(yīng)地，海外股票的反彈空間或有限。
　　景氣投資進(jìn)攻信號：持有農(nóng)牧、食飲、電力、電新、銀行、通信
　　行業(yè)景氣投資模型的進(jìn)攻端包括中觀視角和微觀視角。中觀視角使用中觀基本面數(shù)據(jù)實(shí)時(shí)預(yù)測行業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，并基于預(yù)測的財(cái)務(wù)狀況構(gòu)建中觀景氣度因子；微觀視角主要使用真實(shí)財(cái)報(bào)和分析師預(yù)期數(shù)據(jù)構(gòu)建財(cái)務(wù)指標(biāo)得分，使用市場交易和產(chǎn)業(yè)資本數(shù)據(jù)構(gòu)建資金面指標(biāo)得分。根據(jù)2022-12的建模結(jié)果，中觀視角下，農(nóng)牧、銀行、食品、軍工、電力、電新等行業(yè)排名靠前；微觀視角下，農(nóng)牧、商貿(mào)、食飲、電力、電新、汽車等行業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)得分較高，建筑、電子等行業(yè)的資金面指標(biāo)得分較高。結(jié)合兩個(gè)視角得分，進(jìn)攻信號選中農(nóng)牧、食飲、電力、電新、銀行、通信。
　　景氣投資防御信號：消費(fèi)者服務(wù)PB_LF分位數(shù)最高，沒有行業(yè)擁擠
　　以估值和擁擠度作為防御信號，融入行業(yè)景氣投資模型，來規(guī)避一部分景氣投資失效的風(fēng)險(xiǎn)。其中，估值選用PB_LF滾動(dòng)1000日分位數(shù)，擁擠度選用超額收益凈值乖離率、超額收益動(dòng)量、流通市值換手率、換手率乖離度等四個(gè)指標(biāo)進(jìn)行打分。截至2023-01-20，消費(fèi)者服務(wù)、酒類、電新等行業(yè)的估值水平位居前三，沒有行業(yè)提示交易擁擠（最近5個(gè)交易日中有兩天的擁擠度得分達(dá)到3分及以上）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：周度觀點(diǎn)基于數(shù)據(jù)和邏輯推演，無法保證永遠(yuǎn)正確；相關(guān)模型均根據(jù)歷史規(guī)律總結(jié)，歷史規(guī)律可能失效。