>> 財(cái)通證券-2022Q4非銀金融行業(yè)基金持倉跟蹤：非銀板塊嚴(yán)重低配，基本面改善在即，有望迎來“開門紅”-230129
| 上傳日期： |
2023/1/29 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
財(cái)通證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
夏昌盛 |
| 行業(yè)名稱： |
金融 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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要點(diǎn)：2022Q4非銀行業(yè)低配最為嚴(yán)重，配置比例的歷史分位從2021Q4的20.5%降至4.6%，在所有行業(yè)為最低水平。其中，券商板塊低配2.3pct，保險(xiǎn)板塊低配2.2pct。在低估值、低配置下，券商方面政策利好+業(yè)績(jī)高增+估值重構(gòu)，保險(xiǎn)方面負(fù)債端改善繼續(xù)+資產(chǎn)端回暖，有望帶動(dòng)非銀板塊節(jié)后迎來“開門紅”。
當(dāng)前非銀行業(yè)低配嚴(yán)重。2022Q4在公募主動(dòng)權(quán)益基金（普通股票型+混合型基金，不含指數(shù)類基金，下同）重倉A股的行業(yè)中，非銀行業(yè)配置比例僅為1.41%，低配5.0pct。非銀行業(yè)配置自從2019Q2達(dá)到高點(diǎn)（8.3%）后，整體呈下降趨勢(shì)，2022年進(jìn)一步下降，配置比例從2021Q4的2.3%下降至1.5%以下，配置比例的歷史分位從2021Q4的20.5%降至4.6%（2012年來），在所有行業(yè)為最低水平。其中，券商板塊配置比例為0.97%，低配2.3pct；保險(xiǎn)板塊配置比例為0.42%，低配2.2pct。
券商板塊：業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)確立+政策利好驅(qū)動(dòng)邏輯不斷強(qiáng)化，板塊低配幅度收窄。
Q4主動(dòng)權(quán)益基金重倉券商A股比例為0.97%，環(huán)比+0.18pct.，配置比例處于2012年來的歷史分位的25.5%。Q4券商板塊低配2.29%（標(biāo)配比例為3.26%），低配幅度環(huán)比收窄13bps。
個(gè)股方面，東方財(cái)富持倉有所回暖，Q4末主動(dòng)權(quán)益基金重倉東方財(cái)富的比例環(huán)比+7bps至0.54%。除東財(cái)外，中信、華泰、廣發(fā)、東方、國(guó)聯(lián)分別+6bps/+1bps/+2bps/+3bps/+1bps至0.19%/0.10%/0.05%/0.03%/0.02%。國(guó)君環(huán)比-3bps至0.002%。
保險(xiǎn)板塊：資產(chǎn)端回暖疊加負(fù)債端改善預(yù)期下，保險(xiǎn)持倉環(huán)比提升，但仍維持在歷史低位。
Q4主動(dòng)權(quán)益基金重倉保險(xiǎn)A股比例環(huán)比+0.18pct至0.42%，配置比例處于2012年來的歷史分位的16.2%。Q4低配比例環(huán)比擴(kuò)大5bps至2.17%，主要源于Q4保險(xiǎn)股市值上漲較多，使得標(biāo)配比例環(huán)比提升23bps至2.58%。
個(gè)股方面，受益于資產(chǎn)端回暖及負(fù)債端預(yù)期改善，平安、國(guó)壽、太保均有明顯增配，Q4末主動(dòng)權(quán)益基金重倉平安、國(guó)壽、太保的比例環(huán)比+9bps/+5bps/+4bps至0.24%/0.10%/0.06%。新華、人保配置比例基本持平，略有提升。
港股方面：非銀板塊整體增持，主要源于港交所增持所致。主動(dòng)權(quán)益基金重倉港股非銀板塊占比環(huán)比+1.30pct至6.14%，低配1.09%（Q3低配1.79%）。
1）港交所重倉占比+1.36pct至4.76%，超配比例環(huán)比127bps至3.54%（標(biāo)配為1.22%）。
2）券商重倉占比環(huán)比-9bps至0.27%，低配比例擴(kuò)大10bps至0.28%（標(biāo)配為0.55%），主要源于中信、廣發(fā)分別環(huán)比-11pbs/-2bps至0.06%/0.01%，但中金公司獲明顯增持，重倉占比環(huán)比+7bps至0.17%。
3）保險(xiǎn)重倉環(huán)比+3bps至1.07%，低配比例3.82%（標(biāo)配4.89%），低配幅度環(huán)比擴(kuò)大46bps。其中，友邦、國(guó)壽、新華被增持，分別環(huán)比+18bps/+11bps/+1bps至0.51%/0.11%/0.01%，中國(guó)財(cái)險(xiǎn)、平安、太保環(huán)比-20bps/-6bps/-0.4bps至0.27%/0.17%/0.01%。
投資建議：當(dāng)前非銀行業(yè)處估值低位，在基本面改善疊加配置提升的驅(qū)動(dòng)下，估值向上修復(fù)空間大。
非銀估值處歷史低位，向上修復(fù)空間大。券商板塊，截至1月20日，PB估值為1.30倍，處于2018年以來歷史分位數(shù)25%。保險(xiǎn)板塊，國(guó)壽A、平安A、太保A、新華A的2023PEV分別為0.71、0.59、0.43、0.35倍，歷史估值分位分別處于13%、8%、7%、6%；國(guó)壽H、友邦、太平的2023PEV分別為0.25、1.60、0.17倍，歷史估值分位分別處于11%、27%、10%。
在低估值、低配置下，券商方面政策利好+業(yè)績(jī)高增+估值重構(gòu)，保險(xiǎn)方面負(fù)債端改善繼續(xù)+資產(chǎn)端回暖，有望帶動(dòng)非銀板塊節(jié)后迎來“開門紅”。
券商方面：政策維度，1月13日發(fā)布的《證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)管理辦法》，仍明確規(guī)定券商傭金不得低于服務(wù)成本，券商零售經(jīng)紀(jì)的降費(fèi)擔(dān)憂基本解除，此外全面注冊(cè)制落地在即，將對(duì)券商展業(yè)帶來直接利好。業(yè)績(jī)維度，預(yù)計(jì)2023Q1證券行業(yè)凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)同比+104%，有望達(dá)到全年業(yè)績(jī)彈性最高點(diǎn)，全年同比增速預(yù)計(jì)為+31.3%。估值維度，“科技-產(chǎn)業(yè)-金融”新循環(huán)下券商系PE業(yè)務(wù)有望迎來重估，1月13日《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法》中對(duì)從事并購、私募股權(quán)投資的資管計(jì)劃放開“投資單一資產(chǎn)不超過該資產(chǎn)凈值的25%”限制，以及“取消管理人自有資金參與單個(gè)集合資管計(jì)劃不得超過該計(jì)劃總份額20%”的要求，券商系PE將在國(guó)內(nèi)新循環(huán)中大有可為。
券商看好以下三條主線：1）投資業(yè)務(wù)恢復(fù)性高增長(zhǎng)邏輯下，建議關(guān)注高彈性標(biāo)的【東方證券】/【興業(yè)證券】；2）全面注冊(cè)制落地背景下，建議關(guān)注投行收入占比較高的【國(guó)金證券】；3）以及成長(zhǎng)邏輯持續(xù)兌現(xiàn)，業(yè)績(jī)具備高貝塔屬性的【東方財(cái)富】。
保險(xiǎn)方面：在資產(chǎn)端，經(jīng)濟(jì)回暖預(yù)期的落地將支撐長(zhǎng)端利率繼續(xù)抬升，有望進(jìn)一步打開保險(xiǎn)股估值向上修復(fù)的空間；權(quán)益市場(chǎng)好轉(zhuǎn)將帶來保險(xiǎn)投資收益和利潤(rùn)大幅修復(fù)。在負(fù)債端，疫情態(tài)勢(shì)平穩(wěn)，在春節(jié)后將開啟保單銷售的修復(fù)，部分公司將開啟二次開門紅，2-3月或會(huì)有業(yè)績(jī)小高峰。
保險(xiǎn)看好以下兩條主線：1）利潤(rùn)修復(fù)高彈性+平臺(tái)經(jīng)濟(jì)政策向好，估值修復(fù)動(dòng)力強(qiáng)勁的互聯(lián)網(wǎng)保
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