>> 長江證券-新東方在線(1797.HK)FY2023中期業(yè)績點評：氣象初開，模型漸穩(wěn)-230128
| 上傳日期： |
2023/1/29 |
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| 596KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
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作者： |
趙剛,高旭和 |
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事件描述
公司公告FY2023中期業(yè)績：截至11月30日止六個月，公司持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)實現(xiàn)凈營收20.80億元，同比增長590.2%；實現(xiàn)凈利潤5.85億元，同比增長638.5%。經(jīng)調(diào)口徑下，實現(xiàn)EBITDA6.86億元，凈利潤6.01億元。報告期內(nèi)，公司向自營產(chǎn)品及直播電商業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型取得重大突破。
事件評論
收入端，公司表現(xiàn)符合市場對抖音直播數(shù)據(jù)的外部監(jiān)測，中期實現(xiàn)全渠道已付GMV 48億元。去年6月“董宇輝破圈”事件后，公司以強大的執(zhí)行力承接住了陡增的流量，全面發(fā)力“臺前”直播間表現(xiàn)與“幕后”供應(yīng)鏈能力，實現(xiàn)拉新與復(fù)購的良性循環(huán)：1）“臺前”，公司直播數(shù)據(jù)企穩(wěn)，賬號矩陣形成，子賬號數(shù)據(jù)發(fā)力，直播內(nèi)容豐滿。目前，東方甄選形成了鮮明的“知識文化型帶貨”的直播特色，旗下共有6個矩陣賬號，截至1月17日蟬媽媽最新數(shù)據(jù)，合計粉絲數(shù)約達(dá)3,818萬人，其中主號粉絲數(shù)2,934萬人；近30日場均GMV約4,700萬元，其中主號約3,500萬。其他賬號在各自銷售窗口期也有亮眼表現(xiàn)，“美麗生活”香化日用品賬號在“雙11”期間單日GMV超6,000萬，“將進(jìn)酒”白酒號近期“年貨節(jié)”單日GMV數(shù)次超過400萬。2）“幕后”，公司快速補全增強供應(yīng)鏈供給、交付能力，完善中后臺，提升自營產(chǎn)品復(fù)購率。供應(yīng)鏈向上，自營產(chǎn)品品類有所擴大、SKU快速豐富；供應(yīng)鏈向下，公司聯(lián)合順豐、京東，提升物流交付速度與冷鏈配送范圍。進(jìn)入9月，公司已基本解決流量激增時期用戶反映的無法送達(dá)、缺貨、冷鏈慢等痛點。自營品銷售渠道亦擴展到抖音之外，在天貓、京東建立旗艦店，并推廣自有APP、小程序。
盈利端，公司實現(xiàn)持續(xù)經(jīng)營毛利潤9.83億元、經(jīng)調(diào)EBITDA 6.86億元，分別對應(yīng)營收利潤率47.2%、33.0%。上半年利潤率高，除了因為公司業(yè)務(wù)本質(zhì)絕非MCN、盈利能力較抽成制MCN更強，還因為發(fā)展初期特征：1）品牌渠道效率亮眼、帶貨能力位處抖音平臺頭部，而自營供給仍處發(fā)展初期、爆品供不應(yīng)求，塑造了本階段的高利潤率；2）直播收入結(jié)構(gòu)受本階段自營銷售收入占比、以及高毛利SKU占比影響；3）“雙11”及其他節(jié)目等銷售事件助力。剔除匯兌損益后Q2凈利下滑，或由于爆發(fā)期過后公司上的快速投資、以及近期促銷引流活動對利潤率的拖累；我們預(yù)計此后利潤率自然回落至穩(wěn)健水平。
投資建議：東方甄選從抖音破圈后蓬勃發(fā)展，實際體現(xiàn)了時代浪潮中“新型人群”與“新興媒介”匹配的成長性。我們認(rèn)為東方甄選具備從“渠道商”向“品牌商”蛻變的價值潛力：短期，看好賬號矩陣與品類矩陣完善，交易數(shù)據(jù)增長；中期，看好東方甄選自營產(chǎn)品發(fā)展，復(fù)購率提升，全渠道經(jīng)營；遠(yuǎn)期，期待公司“產(chǎn)品、傳媒、公益”戰(zhàn)略全面深化，助農(nóng)事業(yè)取得成果，品牌文化良性傳播。預(yù)計FY2023~2025公司實現(xiàn)凈利10.0、13.6、20.7億元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
1、銷售增速不及預(yù)期；
2、綜合供應(yīng)鏈能力受限；
3、品牌公關(guān)風(fēng)險等。
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