>> 海通證券-利率債月報：經(jīng)濟修復高度待驗證，債市票息為主-230129
| 上傳日期： |
2023/1/29 |
大小： |
1897KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
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作者： |
姜珮珊,孫麗萍 |
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投資要點：
1月債市回顧：經(jīng)濟復蘇預期增強，債市下跌
1月央行加大投放力度呵護節(jié)前流動性，但資金面仍邊際收緊；市場持有經(jīng)濟復蘇和穩(wěn)增長政策發(fā)力預期，債市利率上行。從銀行間現(xiàn)券成交來看，前兩位最大凈買入機構分別為農(nóng)商行、境外機構（及其他）；7-10年國債、政金債均主要是農(nóng)商行凈買入，基金和理財仍為凈賣出。
1月資金利率上行，R001/R007/DR001/DR007月均值環(huán)比+25/-20/+27/+13BP，存單量價齊跌。1M、3M、6M、1Y票據(jù)利率的1月均值均高于12月同期。利率債凈供給環(huán)比增加1046億元。1Y國債/國開債利率上行7BP/8BP至2.16%/2.31%，10Y國債/國開債利率上行10BP/10BP至2.93%/3.09%。
1月基本面：產(chǎn)需等待修復，基建指標分化，CPI或抬升至2%左右
22Q4GDP當季實際同比增速為2.9%、全年GDP實際同比增速3.0%。其中22年12月經(jīng)濟數(shù)據(jù)整體略好于預期，從生產(chǎn)法來看，工業(yè)增加值當月同比增速繼續(xù)下滑但服務業(yè)生產(chǎn)指數(shù)降幅收窄。從三駕馬車看，出口降幅擴大、消費降幅大幅收窄、投資增速明顯回升。從環(huán)比季調(diào)來看，消費弱但工業(yè)、投資均轉正。1月產(chǎn)需仍待復蘇，百城土地成交面積和30城商品房成交面積月均值環(huán)比增速均轉負，汽車批發(fā)零售銷量同比降幅較高，出口綜合指數(shù)同比降幅增大，鋼材產(chǎn)量持續(xù)下降，沿海八省日耗煤量月均值季節(jié)性下降，行業(yè)開工率降多升少。春節(jié)期間旅游、觀影數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼。1月基建高頻表現(xiàn)分化，生產(chǎn)類指標環(huán)比均降、同比整體下降，整體仍居歷史低位，庫存整體環(huán)比上升，價格分化。物價方面，1月CPI或抬升至2%左右，PPI同比降幅或縮小。
2月債市展望：經(jīng)濟修復高度待驗證，債市多空交織，票息策略為主
春節(jié)后的利空因素有：（1）1月EPMI環(huán)比大幅超季節(jié)性回升4.1pct，顯示經(jīng)濟復蘇前景向好，以及假期結束后復工復產(chǎn)或?qū)庸I(yè)數(shù)據(jù)恢復。（2）節(jié)后高達23060億元的天量逆回購資金將到期，與此同時存單供需壓力增大（主要是年內(nèi)存單發(fā)行備案批復將陸續(xù)完成、2-3月存單到期量又大、季末又面臨MPA考核、節(jié)后經(jīng)濟修復，而存單需求端目前并未有明顯變化）。（3）地方債供給或?qū)⒓哟?。一方面是?月未按計劃發(fā)行的部分可能延遲到2月發(fā)行。另一方面是，截至1月27日已披露的2月計劃發(fā)行規(guī)模已大幅超過去年末披露的1月計劃發(fā)行規(guī)模，以及2月計劃發(fā)行規(guī)模或仍將繼續(xù)增加。
春節(jié)后的利多因素有：（1）外資持續(xù)買入，1/1-1/20境外機構及其他在二級市場累計凈買入債券近1500億元。（2）每年春節(jié)之后M0會回流，這有利于資金面修復。（3）理財贖回壓力或緩解，1/1-1/20理財二級市場日均凈賣出債券68億元，大幅低于22年12月日均223億元的債券拋售規(guī)模。
節(jié)后債市多空因素交織，我們依然建議以票息策略為主，配置短久期高等級信用債，同時控制杠桿（建議不高于2022年），利率債投資在區(qū)間波動思路下關注調(diào)整后的投資機會，10Y國債利率靠近區(qū)間上沿時可加大配置力度。以及防范存單波動風險，等待調(diào)整后的機會。此外，密切關注預期差：春節(jié)前信貸和消費復蘇預期差較為充分，經(jīng)濟修復的高度仍需驗證，關注預期差帶來的投資機會。
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