>> 華西證券-“伯南克：21世紀貨幣政策”閱讀筆記，美聯(lián)儲政策的邏輯與啟示-230129
| 上傳日期： |
2023/1/30 |
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| 2046KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
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作者： |
孫付 |
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過去70年美國經(jīng)濟基本面的突出特征與變化
菲利普斯曲線的演變、平坦化主要由供給側的因素主導，包括勞動生產(chǎn)力、人口結構和勞動力市場特征、全球化競爭、原油供給沖擊，通脹預期也是重要因素。
中性利率趨勢性下降的三大驅動因素：1）人口老齡化和全要素生產(chǎn)率下降導致潛在GDP增速的趨勢部分不斷降低；2）“全球儲蓄過?！睂е聝π睿ㄍ顿Y）回報率下降；3）沃爾克成功制服“大通脹”以及格林斯潘很好地管理了通脹，帶來通脹預期長期持續(xù)穩(wěn)定。
大危機帶來了美聯(lián)儲政策工具和框架的大變化
量化寬松跨越了利率有效下限的限制，大危機后三輪量寬提供相當于額外約3個百分點的政策空間，壓低長端利率為經(jīng)濟復蘇提供了支持。
量化寬松導致貨幣政策操作邁入“充足準備金體系”，帶來一些便利，也產(chǎn)生了新的挑戰(zhàn)——央行擴表容易、縮表難，縮表是個試錯的過程。
通過引入通脹目標制，優(yōu)化溝通渠道，前瞻性指引提高了政策透明度。
貨幣政策能用于處理資產(chǎn)泡沫嗎？
美聯(lián)儲沒有信心可靠地識別出泡沫；試圖用貨幣政策刺破泡沫往往會導致崩盤；貨幣政策是一種鈍器：利率的變化會影響整個經(jīng)濟，而不能以一組狹窄的市場或幾個過熱的行業(yè)為目標。監(jiān)管和宏觀審慎政策才是應對金融穩(wěn)定風險的有效工具。
貨幣政策-財政政策協(xié)調(diào)至關重要
中性利率較低時財政政策的有效性并不會降低；相反，低利率降低政府債務融資成本，利于進行財政擴張政策。
財政政策的有效推行能為貨幣政策創(chuàng)造未來空間。疫情前美聯(lián)儲政策利率為1.75%，本輪加息之所以能提高至5%，主要是財政刺激政策額外助推了通脹超預期上行。本輪財政積極行動為貨幣政策創(chuàng)造了3.25個百分點的政策空間。
對認識當前宏觀經(jīng)濟與政策的啟示
2023年美國通脹將顯著回落，預計年底CPI到3%以下，菲利普斯曲線重回平坦狀態(tài)。邏輯：1）貨幣-財政雙緊縮已使M2增速快速回落，明顯削弱通脹的貨幣基礎；2）全球主要經(jīng)濟體都步入疫情后經(jīng)濟正?；癄顟B(tài)，供應鏈約束將緩解；3）大宗商品，特別原油價格趨緩。
2023年3月，美聯(lián)儲可能結束本輪加息，隨后進入觀察、等待期。2024年有望進入降息階段，邏輯：1）中性利率仍處于低位，通脹回落后，政策利率需要適應性向中性利率靠攏；2）長短端國債利率倒掛處于1982年以來的極值水平，這意示中期降息概率較大。
風險提示
宏觀經(jīng)濟遭遇超預期（如疫情反復等）沖擊，相關預測失效。
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