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亞特蘭蒂斯2H22業(yè)績依舊承壓；期待進(jìn)一步提升
　　1Q-3Q22，復(fù)星旅游文化度假村及旅游目的地、旅游休閑服務(wù)及解決方案的營業(yè)額為人民幣112.5億元(同比增長110.40%)。其ClubMed目的地逐步恢復(fù)，而三亞亞特蘭蒂斯在2H22營收依舊承壓，我們預(yù)計(jì)2023年將有所回升?？紤]疫情反復(fù)影響，我們將2022/2023/2024年凈利潤預(yù)測(cè)調(diào)整至人民幣-6.81/4.17/6.45億元（前值：人民幣2.56/8.02/9.02億元）。我們基于10.5%的WACC和2.0%的永續(xù)增長率進(jìn)行DCF估值，得出目標(biāo)價(jià)15.98港幣（前值：人民幣15.04元，基于10.5%的WACC和2.0%的永續(xù)增長率）。維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　ClubMed：逐步恢復(fù)
　　1Q-3Q22，ClubMed的營業(yè)額為人民幣91.4億元(同比增長145.70%)，恢復(fù)至2019年同期96%的水平。ClubMed在1Q-3Q22容納能力恢復(fù)至2019年同期91%的水平。由于經(jīng)營的持續(xù)改進(jìn)、合理的業(yè)務(wù)戰(zhàn)略和有效的降本措施，ClubMed凈利潤出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)，甚至好于2019年同期水平。
　　三亞亞特蘭蒂斯：2H22依舊承壓
　　由于2022年8-9月的疫情擾動(dòng)，三亞亞特蘭蒂斯?fàn)I收在2H22依舊承壓。1Q-3Q22，其收入同比下降37.30%至人民幣7.47億元，而游客數(shù)同比下降37.30%至240萬人次。入住率同比下降了30個(gè)百分點(diǎn)至44.5%，日均房價(jià)達(dá)人民幣2,657元(同比增長4.7%)。
　　復(fù)游城：麗江和太倉兩大項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)
　　ClubMed麗江度假村、愛必儂度假公寓、湖區(qū)營地已于2H21全部投入運(yùn)營。麗江ClubMed1Q-3Q22收入達(dá)人民幣7,420萬元，游客數(shù)達(dá)15萬人次。我們預(yù)計(jì)2H23太倉阿爾卑斯雪世界以及配套太倉ClubMed有望開業(yè)，有望享受滑雪市場(chǎng)增長紅利。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情持續(xù)拖累旅游度假需求、項(xiàng)目進(jìn)展較慢、旅游目的地配套地產(chǎn)項(xiàng)目銷售不暢。