>> 光大證券-維達國際(3331.HK)2022年年報點評：22年四季度是業(yè)績谷底，23年一季度拐點浮現(xiàn)-230127
| 上傳日期： |
2023/1/30 |
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| 754KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
姜浩 |
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事件：
2022年公司實現(xiàn)營收/歸母凈利潤分別為194.18/7.06億港幣，同比分別+4.0%/-56.9%。4Q2022，公司實現(xiàn)營收/歸母凈利潤分別為53.63/0.19億港幣，同比分別-2.2%/-95.3%。
點評：
基本盤表現(xiàn)穩(wěn)健，電商渠道保持強勁增勢：分產(chǎn)品看，紙巾業(yè)務(wù)表現(xiàn)穩(wěn)健，個護業(yè)務(wù)增速較快。2022年公司紙巾業(yè)務(wù)累計實現(xiàn)營收161.0億港幣，同比+3.9%（剔除匯率影響，同比+7.8%），占公司總營收83%；個護業(yè)務(wù)累計實現(xiàn)營收33.1億港幣，同比+4.4%（剔除匯率影響，同比+9.6%），占公司總營收17%。4Q紙巾/個護業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)營收45.4/8.2億港幣，同比-2.7%/+0.4%。分渠道看，由于疫情影響與消費習慣變遷，線下渠道表現(xiàn)疲弱。2022年，GT/商用/KA/電商的營收規(guī)模分別為46.7/21.4/40.8/85.4億元，同比增速分別為-0.2%/+4.0%/-5.1%/+11.6%。4Q公司GT/商用/KA/電商渠道的營收同比增速分別為-9.2%/-2.2%/-21.9%/+10.7%。
產(chǎn)品提價難抵成本上漲壓力，2022年公司盈利能力承壓：2022年公司的毛利率為28.2%，同比-7.1pcts；其中，紙巾毛利率為27.5%，同比-7.9pcts；個護毛利率為31.7%，同比-3.4pcts。2022年公司的經(jīng)營溢利率為4.2%，同比-6.7pcts。4Q公司毛利率為22.2%，同比-9.9pcts，環(huán)比-5.0 pcts，我們估計維達因4Q仍在消化高價木漿庫存，因此毛利率仍呈現(xiàn)環(huán)比走低的態(tài)勢。全年來看，因人民幣兌美元貶值，2022年公司的匯兌損失為6520萬港幣，其中7550萬港幣匯兌損失來自于經(jīng)營活動,1030萬港幣匯兌收益來自融資活動。公司持續(xù)加強品牌建設(shè)，進一步降本增效。2022年，公司的銷售費用率/管理費用率分別為19.8%/4.7%，同比+0.1pcts/-0.4pcts。
漿價已進入下行周期，1Q2023有望加速下跌：根據(jù)卓創(chuàng)數(shù)據(jù)，國內(nèi)闊葉漿現(xiàn)貨價格于2022年10月見頂，截止2023年1月已經(jīng)累計下跌469元/噸。2022年12月歐洲港口木漿庫存為133.1萬噸，較11月繼續(xù)環(huán)比略微上升。2023年1月美國Markit制造業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI初值分別為46.8/46.6，繼續(xù)處于榮枯分界線以下。歐元區(qū)雖然2023年1月綜合PMI初值升至50.2，好于預期值49.8與前值49.3，但1月制造業(yè)PMI初值僅48.8，繼續(xù)保持萎縮態(tài)勢。隨著1Q2023年，海外新建漿廠產(chǎn)能釋放，我們認為漿價有望進入加速下跌通道。
估值具備全球比較優(yōu)勢，維持“買入”評級：
基于公司品牌優(yōu)勢顯著，且漿價下跌通道開啟有望緩解成本端壓力，我們上調(diào)公司2023-2024年歸母凈利潤分別為16.11/15.50億港幣（較前次預測分別上調(diào)15%/30%），預計2025年歸母凈利潤為16.09億港幣，當前市值對應2023-2025年P(guān)E分別為16.7/17.3/16.7倍。從木漿價格走勢看，我們認為4Q2022是公司業(yè)績的谷底，隨著公司自身木漿成本的走低，業(yè)績拐點有望于1Q2023啟動。與此同時，我們認為公司與全球同類可比公司相比，目前的估值水平偏低，維持“買入”評級。
風險提示：木漿下跌幅度低于預期，人民幣升值幅度低于預期。
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