>> 中泰證券-國防軍工行業(yè)周報：中航電測交易預案披露在即，提振軍工板塊關(guān)注度-230129
| 上傳日期： |
2023/1/30 |
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| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
陳鼎如 |
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此報告為加密報告 |
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1、本周市場回顧
本周申萬國防軍工指數(shù)上升5.18%，上證綜指上漲2.18%，創(chuàng)業(yè)板指上漲3.72%，滬深300指數(shù)上漲2.63%，國防軍工板塊漲幅在31個申萬一級行業(yè)中排名第4。周一（1月16日）漲幅最大為1.74%。截止至周五收盤，申萬國防軍工板塊PE(TTM)為52.77倍，各子板塊中航空裝備為57.37倍，航天裝備為47.57倍，地面兵裝為45.18倍，軍工電子41.69倍，航海裝備132.39倍。目前申萬國防軍工指數(shù)過去十年的PE(TTM)分位數(shù)為7.57%，航空裝備、航天裝備、地面兵裝、軍工電子、航海裝備PE(TTM)分位數(shù)分別為19.33%、4.73%、13.53%、5.22%、67.34%。
2、沈飛集團借殼中航黑豹上市案例復盤
?。ㄒ唬┍尘?動因復盤：集團資本運作經(jīng)驗豐富，充分利用內(nèi)部殼資源。在沈飛借殼上市前，中航工業(yè)集團依托豐富的資本運作經(jīng)驗已實現(xiàn)資產(chǎn)證券化率的躍升。充分利用集團內(nèi)部殼資源和拓寬新機研發(fā)融資渠道是沈飛借殼中航黑豹的主要動因：沈飛通過借殼上市存在中航工業(yè)集團和沈飛集團兩個層面的動因：1）集團層面：①置換低效資產(chǎn)，實現(xiàn)提質(zhì)增效；②充分利用集團內(nèi)部凈殼資源，減少資本化運作障礙。2）沈飛層面：拓寬融資渠道，助力新機研發(fā)。
?。ǘ┻^程&時間線復盤：整體方案分三大模塊，歷時一年零四個月。本次交易整體方案分為重大資產(chǎn)出售、發(fā)行股份購買資產(chǎn)和募集配套資金，從2016年8月正式啟動到2018年1月公司正式更名，中航沈飛借殼上市歷時近一年半。
（三）上市效果評價：短期與長期收益并存，改革示范意義重大。1）股價方面，沈飛集團的整體注入帶來股價短期積極反應。2016年8月29日中航黑豹停牌，2016年12月13日復牌后取得18個漲停板，大大提振投資者信心；2）估值增長方面，沈飛集團凈資產(chǎn)估值有較大幅度提升。其中凈資產(chǎn)賬面增值率129.81%；3）軍機產(chǎn)業(yè)平臺對接資本市場，產(chǎn)業(yè)鏈治理與經(jīng)營結(jié)構(gòu)趨于完善；4）本次借殼上市是集團深入推進戰(zhàn)略性重組與專業(yè)化整合以及深化改革增效提供示范案例。中航工業(yè)改革三年行動總體完成率100%，在深化專業(yè)化整合打造一批上市旗艦龍頭以及穩(wěn)妥推進混合所有制改革提升上市公司質(zhì)量（引入戰(zhàn)略投資者、充分發(fā)揮上市公司平臺功能、系統(tǒng)推進股權(quán)激勵實施）方面積極發(fā)揮示范引領(lǐng)和突破帶動作用。
?。ㄋ模┏娠w集團擬借殼上市，國企改革再迎重大催化。1月12日，中航電測發(fā)布《關(guān)于籌劃發(fā)行股份購買資產(chǎn)事項的停牌公告》，擬以向中航工業(yè)集團發(fā)行股份方式購買其持有的成飛集團100%股權(quán)，預計在2月2日前披露本次交易方案。軍機核心資產(chǎn)或?qū)崿F(xiàn)整體上市，是國企改革加速落地的重大典型案例。航空工業(yè)成飛是我國航空武器裝備研制生產(chǎn)和出口主要基地、民機零部件重要制造商，軍品涵蓋我國首款四代機、殲10、梟龍、殲7和殲5等系列軍機；民品涵蓋大型客機C919、ARJ21、AG600機頭的研制生產(chǎn)和民機零部件國際轉(zhuǎn)包。2020年航空工業(yè)成飛實現(xiàn)營業(yè)收入422.44億元，實現(xiàn)歸母凈利潤14.30億元；2021年實現(xiàn)營業(yè)收入567.33億元，實現(xiàn)歸母凈利潤355.74萬元，截至2021年12月31日總資產(chǎn)達1511.77億元。作為我國軍機產(chǎn)業(yè)鏈的核心資產(chǎn)，成飛集團籌劃整體上市，是新一輪國企改革提速背景下集團深入推進戰(zhàn)略性重組與專業(yè)化整合、加快現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)鏈？鏈長？推動產(chǎn)業(yè)發(fā)展、積極利用資本市場提高上市公司質(zhì)量的又一重大典型案例。
3、核心觀點
?。ㄒ唬┌鍓K表現(xiàn)：估值水平合理偏低，投資性價比凸顯
估值水平合理偏低，投資性價比凸顯。截至2023年1月6日收盤，申萬國防軍工板塊PE(TTM)為52.77X，過去五年的PE(TTM)分位數(shù)為5.19%；航空裝備、航天裝備、地面兵裝、軍工電子、航海裝備PE(TTM)分別為近五年分位數(shù)分別為38.71%、9.47%、27.10%、10.47%、75.37%。根據(jù)Wind一致預期，2023年各細分板塊預測市盈率（整體法）為航空裝備36X、航天裝備45X、地面兵裝23X、軍工電子27X、航海裝備35X?；谛袠I(yè)高景氣度和成長確定性及持續(xù)性，四季度或持續(xù)為行業(yè)利潤兌現(xiàn)旺季，疊加2023年估值水平較低，軍工是當前極具投資價值的賽道之一。
經(jīng)驗和管理機制方面的優(yōu)勢，繼續(xù)在資產(chǎn)整合方面繼續(xù)在軍工行業(yè)內(nèi)發(fā)揮引領(lǐng)作用
?。ǘ?nbsp;2023年聚焦四大方向成長新動能，國改深化“提質(zhì)”加速
1）航空發(fā)動機：三代提速四代接力，新建產(chǎn)能釋放在即。2）航空制造：爆款型號需求接續(xù)釋放，行業(yè)需求持續(xù)強勁。3）軍工電子：下游客戶產(chǎn)能瓶頸突破疊加補償性需求，訂單有望迎來階段性反彈。4）導彈：“戰(zhàn)備庫存”+“演練消耗”雙重需求，導彈放量正提速。5）國企改革有望提速：股權(quán)激勵+資產(chǎn)證券化推動軍工國企資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)優(yōu)化和盈利能力不斷提升。
4、本周重點推薦
1）持續(xù)看好航空制造細分賽道，重點推薦：中航沈飛、中航重機、西部超導、廣聯(lián)航空、豪能股份和邁信林。
2）持續(xù)看好航空發(fā)動機賽道，重點推薦：航發(fā)控制、航發(fā)科技、航發(fā)動力、應流股份和派克新材。
3）重視無人機等新域新質(zhì)作戰(zhàn)力量，重點推薦：航天彩虹。
4）重視軍
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