>> 華創(chuàng)證券-愛柯迪(600933)2022年報預(yù)告點(diǎn)評：4Q業(yè)績超預(yù)期，繼續(xù)看好中大件主動轉(zhuǎn)型-230130
| 上傳日期： |
2023/1/30 |
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| 1182KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
張程航,夏涼 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事項：
公司發(fā)布2022年度業(yè)績預(yù)告，4Q單季歸母凈利2.13億-2.53億元、同比+5.9倍至+7.2倍、環(huán)比+9%至+30%，對應(yīng)中值2.33億元、同比+6.5倍、環(huán)比+20%。2022年凈利中值6.4億元、同比+107%，扣非中值5.9億元、同比+151%。
評論：
3Q高基數(shù)下4Q業(yè)績超預(yù)期：
1）凈利：4Q歸母凈利2.13億-2.53億元、同比+5.9倍至+7.2倍、環(huán)比+9%至+30%，對應(yīng)中值2.33億元、同比+6.5倍、環(huán)比+20%。3Q高基數(shù)下繼續(xù)實現(xiàn)環(huán)比高增，超預(yù)期，連續(xù)兩個季度高業(yè)績預(yù)期驗證，展現(xiàn)良好經(jīng)營管理能力，23年有望延續(xù)增勢。具體影響因素，估計：①營收端，新能源三電等中大件項目已實現(xiàn)放量，估計產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善、單車價值量持續(xù)提升帶動收入增長；②利潤端，4Q鋁均價環(huán)比+2%，估計原材料對利潤端影響環(huán)比基本持平；4Q末CCFI運(yùn)價指數(shù)環(huán)比-45%，基本回歸2021年前運(yùn)價水平，估計4Q運(yùn)費(fèi)/營收也回歸正常（2-3%，21年5-6%）；4Q末美元兌人民幣環(huán)比升值2%，歐元貶值6%，估計匯兌收益可維持3Q高位水平。
2）扣非：4Q扣非凈利1.72億-2.12億元、同比高增、環(huán)比-18%至+0.5%，對應(yīng)中值1.92億元、同比高增、環(huán)比-9%，公司3Q計入非經(jīng)的公允價值變動、投資收益合計損失3100萬元，4Q末美元兌人民幣較3Q末升值2%，歐元貶值6%，估計相關(guān)非經(jīng)損失有減少，另外可能有部分固定資產(chǎn)處置收益及政府補(bǔ)助的集中計提。
繼續(xù)看好公司往中大件發(fā)展的主動戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型：
1）中小件隱形冠軍具備規(guī)模、管理綜合優(yōu)勢。公司此前主要產(chǎn)品是雨刮、轉(zhuǎn)向系統(tǒng)殼體等鋁壓鑄小件，典型單車價值量為0.5k-1.0k水平。一方面，愛柯迪擁有零部件“超市”供應(yīng)能力，傳統(tǒng)中小件領(lǐng)域格局逐步往頭部集中，公司近10年規(guī)模增速始終高于全球汽車行業(yè)10PP+，預(yù)計未來在中小件仍可維持；另一方面，公司精益的管理能力助力公司在每年近2億件出貨量的背景下實現(xiàn)盈利水平高于行業(yè)平均5PP+。
2）中大件主動轉(zhuǎn)型步伐加快。電動化催生大噸位壓鑄等新賽道，在短期內(nèi)，三電系統(tǒng)替換發(fā)動機(jī)系統(tǒng)估計將帶來1.5k-2.5k鋁鑄件單車價值量提升，而長期看，由輕量化需求帶來的減震塔、縱梁、一體化壓鑄后地板等車身結(jié)構(gòu)件的鋁代鋼有望推動單車鋁鑄件價值量往上萬元飛躍。在中小件基盤業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長的背景下，公司主動轉(zhuǎn)型新能源三電及結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品并已實現(xiàn)產(chǎn)品量產(chǎn)。預(yù)計公司2022年新能源汽車產(chǎn)品收入占比20%，2023年有望提前實現(xiàn)2025年30%占比目標(biāo)，轉(zhuǎn)型進(jìn)一步提速。
投資建議：公司連續(xù)兩個季度高業(yè)績預(yù)期驗證，2023年有望維持，另外公司從小件到大件的主動戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型有望強(qiáng)化公司中長期成長展望。公司新能源訂單有望在未來1-2年快速放量，2022年盈利水平前低后高，2023-2024年有望保持較高的業(yè)績增速。根據(jù)業(yè)績預(yù)告，我們將公司2022-2024年歸母凈利預(yù)期由5.81億、8.27億、10.65億元調(diào)整為6.40億、8.24億、10.55億元，增速對應(yīng)+107%、+29%、+28%，對應(yīng)當(dāng)前PE 30倍、23倍、18倍。公司高業(yè)績預(yù)期連續(xù)實現(xiàn)展現(xiàn)強(qiáng)α，我們將公司2023年目標(biāo)PE由25-30倍調(diào)整為30倍，目標(biāo)價28.0元，對應(yīng)空間30%，對應(yīng)23年P(guān)B 4.4倍。維持“強(qiáng)推”評級。
風(fēng)險提示：匯率、原材料漲價、運(yùn)費(fèi)等成本端影響、芯片恢復(fù)過慢、新品類擴(kuò)張不及預(yù)期、行業(yè)銷量不及預(yù)期等。
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