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國(guó)企在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中扮演重要作用，改革至今已取得實(shí)質(zhì)成效
　　國(guó)有企業(yè)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的壓艙石，在公用事業(yè)、基建、房地產(chǎn)、能源等領(lǐng)域占主導(dǎo)地位。憑借自身特點(diǎn)，國(guó)有企業(yè)在穩(wěn)定性、技術(shù)能力等方面具備領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，且在危機(jī)時(shí)刻能發(fā)揮助企紓困作用。國(guó)企改革三年行動(dòng)收官，企業(yè)增質(zhì)提效取得重大進(jìn)展。國(guó)企改革已從創(chuàng)新試點(diǎn)期過(guò)渡到縱深推進(jìn)期。央企和地方國(guó)企改革完成率超98%。中國(guó)特色現(xiàn)代企業(yè)制度更加成熟定型，混合所有制改革成效顯著。傳統(tǒng)估值體系下國(guó)企估值偏低，主要有三點(diǎn)原因：（1）市場(chǎng)不看好其盈利能力和成長(zhǎng)性，或與國(guó)企創(chuàng)新和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力有限、組織結(jié)構(gòu)復(fù)雜等有關(guān)；（2）除傳統(tǒng)周期行業(yè)外，國(guó)企凈利潤(rùn)率普遍低于民企。盡管營(yíng)收規(guī)模較大，但僅有特定行業(yè)優(yōu)勢(shì)的央國(guó)企盈利能力強(qiáng)于民企。央企中，煤炭、交通運(yùn)輸、有色金屬、公用事業(yè)、金融等行業(yè)企業(yè)普遍盈利能力更強(qiáng)。地方國(guó)企中，金融業(yè)、房地產(chǎn)、交通運(yùn)輸、建筑材料、煤炭、食品飲料等行業(yè)企業(yè)強(qiáng)于民企。此外，傳統(tǒng)行業(yè)的龍頭國(guó)有企業(yè)盈利能力具備優(yōu)勢(shì)；（3）央企與地方國(guó)企承擔(dān)一定穩(wěn)增長(zhǎng)任務(wù)，舉債必要性高于普通企業(yè)，導(dǎo)致其資產(chǎn)負(fù)債率偏高，不過(guò)近年已逐漸下行。
　　新一輪國(guó)企改革聚焦擴(kuò)大主業(yè)優(yōu)勢(shì)、完善管理制度、實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)
　　下一步國(guó)企改革將圍繞以下四點(diǎn)主要任務(wù)展開(kāi)：（1）聚焦主業(yè)，輕裝上陣。進(jìn)一步剝離非優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)資產(chǎn)，聚焦主業(yè)，擴(kuò)大企業(yè)優(yōu)勢(shì)資產(chǎn)的比重，擴(kuò)大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。加強(qiáng)央企之間產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈合作；（2）繼續(xù)完善中國(guó)特色現(xiàn)代企業(yè)制度。完善董事會(huì)制度，做好員工股權(quán)激勵(lì)、員工持股等激勵(lì)制度，激發(fā)企業(yè)內(nèi)生性動(dòng)力，增強(qiáng)決策的靈活性和效率，避免層層審批；（3）完善中國(guó)特色國(guó)有企業(yè)現(xiàn)代公司治理；（4）進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)國(guó)企市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)。
　　新時(shí)代中國(guó)式現(xiàn)代化對(duì)國(guó)有企業(yè)也提出了新要求。在傳統(tǒng)向新型產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)化方面，央企國(guó)企被賦予更高要求。央國(guó)企將更加致力于現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系升級(jí)、有效防范重大風(fēng)險(xiǎn)。在新能源和數(shù)字化轉(zhuǎn)型領(lǐng)域，政策對(duì)央企有明確的指引。
　　中特估值下具有行業(yè)優(yōu)勢(shì)、改革力度、盈利成長(zhǎng)性的央國(guó)企有估值重構(gòu)空間
　　央國(guó)企作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的最主要組成部分，與國(guó)家安全等產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域聯(lián)系緊密，是具備“中國(guó)特色”優(yōu)勢(shì)的一類(lèi)企業(yè)。中國(guó)特色估值溢價(jià)從行業(yè)、政策、企業(yè)三個(gè)維度得以反映：（1）行業(yè)方面，主要關(guān)注三條主線：綠色低碳、發(fā)展安全與科技創(chuàng)新。與以上主線相關(guān)的電力、新能源、新型基礎(chǔ)設(shè)施、汽車(chē)、國(guó)防軍工、半導(dǎo)體、信創(chuàng)、人工智能、生物科技、高端裝備等行業(yè)上市央國(guó)企或更具優(yōu)勢(shì)。（2）政策層面，新一輪國(guó)企改革著力推動(dòng)央企專(zhuān)業(yè)化整合，資源優(yōu)化整合后的央企將提升自身競(jìng)爭(zhēng)力。我們梳理2022年以來(lái)國(guó)資委組織的央企專(zhuān)業(yè)化整合項(xiàng)目，其中涉及的央國(guó)企上市公司或具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。（3）企業(yè)層面，央國(guó)企分紅意愿和能力也是估值重構(gòu)的重要因素，股息率較高且持續(xù)增長(zhǎng)體現(xiàn)企業(yè)分紅意愿強(qiáng)、高凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率是國(guó)有上市公司盈利能力的保證，滿足以上兩點(diǎn)的央國(guó)企可能更具估值重構(gòu)空間（正文附相關(guān)企業(yè)列表）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)超預(yù)期；經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行；政策執(zhí)行力度不及預(yù)期。