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投資要點(diǎn)：
　　公司發(fā)布22年業(yè)績(jī)預(yù)告，業(yè)績(jī)表現(xiàn)符合此前判斷。1）22年歸母凈利潤(rùn)下滑71%。公司預(yù)計(jì)2022年歸母凈利潤(rùn)為2.0億元，較去年同期減少4.8億元，同比下滑71.2%，符合我們此前在業(yè)績(jī)前瞻中的判斷?？鄯呛髿w母凈利潤(rùn)為-0.1億元，較去年同期減少5.3億元，同比下滑102.7%，業(yè)績(jī)下滑主要是疫情對(duì)零售終端沖擊明顯，疊加消費(fèi)意愿疲軟亦導(dǎo)致線上銷售不佳，同時(shí)租金、員工薪酬等固定費(fèi)用占比大，負(fù)向經(jīng)營(yíng)杠桿加重業(yè)績(jī)壓力。2）單四季度歸母凈利潤(rùn)下滑65.9%，降幅較前三季度有所收窄。22Q4歸母凈利潤(rùn)為0.4億元，同比下滑65.9%，22Q4扣非后歸母凈利潤(rùn)為-0.2億元，相比去年同期減少1.3億元，整體下滑幅度環(huán)比三季度有所收窄，春節(jié)期間客流回暖，預(yù)計(jì)終端銷售穩(wěn)步復(fù)蘇。
　　組織架構(gòu)調(diào)整優(yōu)化，從以品牌為中心調(diào)整為以職能為中心，利于降本增效，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。為進(jìn)一步規(guī)范公司治理、優(yōu)化資源配置，公司對(duì)其內(nèi)部組織架構(gòu)進(jìn)行了重新梳理和調(diào)整。從原來(lái)以品牌為中心設(shè)立事業(yè)部改成以職能為中心，將原有的六大獨(dú)立事業(yè)部（女裝、男裝、樂(lè)町、童裝、鳥巢、物流）和線上運(yùn)營(yíng)平臺(tái)，轉(zhuǎn)為三大職能中心：產(chǎn)品研發(fā)中心、供應(yīng)鏈管理中心和零售運(yùn)營(yíng)中心，取消了品牌事業(yè)部，并將原來(lái)的數(shù)據(jù)運(yùn)營(yíng)中心調(diào)整為質(zhì)量流程與數(shù)字化中心，取消了原來(lái)的行政后勤中心。此次調(diào)整將此前分散的各品牌獨(dú)立的職能有效整合，能在一定程度上解決此前各品牌獨(dú)立開(kāi)展產(chǎn)品設(shè)計(jì)、供應(yīng)鏈以及營(yíng)銷等工作導(dǎo)致的成本較高的問(wèn)題，有利于加強(qiáng)品牌間的資源協(xié)同作用，實(shí)現(xiàn)降本增效以及公司效率的提升，并帶動(dòng)盈利能力的逐步修復(fù)。
　　新聘副總經(jīng)理上任，IT及供應(yīng)鏈技術(shù)經(jīng)驗(yàn)豐富，協(xié)助公司業(yè)務(wù)優(yōu)化及數(shù)字化轉(zhuǎn)型。公司近期聘任厲征先生為副總經(jīng)理，負(fù)責(zé)流程優(yōu)化以及IT相關(guān)業(yè)務(wù)。厲征先生曾任曾任浪潮集團(tuán)有限公司蘇皖大區(qū)技術(shù)副總經(jīng)理，華為技術(shù)有限公司首席咨詢總監(jiān)、營(yíng)銷服務(wù)領(lǐng)域及供應(yīng)鏈領(lǐng)域咨詢總經(jīng)理，慕思健康睡眠股份有限公司副總裁、慕思經(jīng)典事業(yè)部總經(jīng)理等職務(wù)。在IT與供應(yīng)鏈技術(shù)領(lǐng)域經(jīng)驗(yàn)豐富，有助于帶動(dòng)公司業(yè)務(wù)流程優(yōu)化及數(shù)字化發(fā)展。
　　公司是多品牌+全渠道均衡發(fā)展的品牌服飾龍頭，電商渠道優(yōu)勢(shì)明顯，維持“增持”評(píng)級(jí)。公司持續(xù)推進(jìn)品牌年輕化升級(jí)，聚焦年輕時(shí)尚，增強(qiáng)消費(fèi)者對(duì)品牌年輕化認(rèn)知，數(shù)字化轉(zhuǎn)型有序推進(jìn)。考慮到四季度疫情防控政策對(duì)線下銷售影響較大，我們下調(diào)各品牌的開(kāi)店及店效，將公司22歸母凈利潤(rùn)下調(diào)為2.0億元（原為2.8億元），考慮到當(dāng)前線下客流恢復(fù)，終端銷售逐步復(fù)蘇，繼續(xù)維持23-24年盈利預(yù)測(cè)為5.0/5.9億元，對(duì)應(yīng)PE分別為46/18/15倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：若新型冠狀病毒感染肺炎疫情持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)，公司線下零售可能不及預(yù)期。