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業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)
　　公司10.27發(fā)布22年三季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收62.23億元（-16.0%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利1.53億元（-72.5%）。其中單Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.27億元（-15.4%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利1923.06萬元（-86.5%），扣非凈利-185.38萬元（-101.6%），主要系扣除政府補(bǔ)助1875.5萬元。表現(xiàn)低于預(yù)期。
　　經(jīng)營(yíng)分析
　　銷售持續(xù)承壓，門店處于收縮調(diào)整階段。分品牌，22年Q1-3 PB女裝/PB男裝/樂町/MP童裝分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收25.01/19.88/7.59/7.72億元，分別同比下滑22.7%/5.3%/22.8%/9.4%，男裝、童裝相對(duì)韌性較強(qiáng)。分渠道，前三季度公司線下實(shí)現(xiàn)營(yíng)收43.3億元（-17.3%），其中線下直營(yíng)/加盟店?duì)I收同比19.9%/-13.2%。弱市背景下公司持續(xù)調(diào)整渠道結(jié)構(gòu)，年初至今凈關(guān)店350家（直營(yíng)-174家/加盟-176家）至4864家（直營(yíng)/加盟分別為1442/3422家）。前三個(gè)季度公司線上實(shí)現(xiàn)收入18.41億元，同比下滑13.5%，主要來自女裝、樂町拖累，其中天貓平臺(tái)零售額預(yù)計(jì)有雙位數(shù)下滑。
　　毛利率拖累盈利表現(xiàn)，控費(fèi)策略顯效。Q1-3公司毛利率為49.9%（-3.7Pct），單Q3毛利率為45.9%（-4.1 Pct）且環(huán)比Q2下滑-2.7 Pct。Q1-3線上/線下直營(yíng)/線下加盟毛利率分別同比-2.0 Pct/-2.1 Pct/-6.0 Pct至41.9%/63.8%/39.2%，加盟渠道下滑幅度較大主要系此前老貨積壓。Q3公司銷售/管理費(fèi)用率分別為34%（+1.3 Pct）/7.1%（+0.2 Pct），但環(huán)比Q2下降，反映公司控費(fèi)效果較好；凈利率為0.95%（-5 Pct），盈利端仍承壓。
　　存貨水平可控，經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流承壓。截至3Q22末公司存貨為23.96億元（-14.9%），公司策略性下調(diào)新品期貨比例，并加大消庫(kù)存力度以減輕存貨壓力。前三季度經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流為-1.69億元，同比-398%主要系銷售下滑。
　　投資建議
　　公司短期受外因擾動(dòng)，各品牌銷售均有所放緩，但公司管理團(tuán)隊(duì)動(dòng)能足、數(shù)字化轉(zhuǎn)型進(jìn)程順利，隨著疫情緩解、品牌調(diào)整顯效有望取得改善?？紤]到當(dāng)前消費(fèi)環(huán)境承壓，下調(diào)預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)22-24年公司歸母凈利分別為3.03/5.03/6.37億元，對(duì)應(yīng)PE為26/16/12倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　疫情反復(fù)導(dǎo)致終端恢復(fù)不及預(yù)期、開店不及預(yù)期、庫(kù)存積壓等。