>> 華泰證券-太平鳥(603877)零售環(huán)境波動，業(yè)績持續(xù)承壓-221031
| 上傳日期： |
2022/11/1 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
羅藝鑫,詹妮 |
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3Q22收入及凈利潤環(huán)比改善，同比大幅下滑
太平鳥3Q22收入同比下滑15.4%至人民幣20億元，跌幅較2Q22同比下滑26.1%有所收窄；歸母凈利潤則從2Q22扭虧為盈至人民幣1,923萬元，同比下滑84.8%，扣非后為人民幣185萬元虧損（政府補助對凈利潤貢獻較多），去年同期為盈利人民幣1.2億元。業(yè)績大幅下滑主因受零售環(huán)境波動影響，公司零售表現(xiàn)疲軟，經(jīng)營杠桿轉(zhuǎn)差。我們將22/23/24年基本EPS預(yù)測下調(diào)47/16/11%至0.62/1.41/1.77元，并將目標價下調(diào)15%至17.6元，基于12個月動態(tài)EPS1.28元及目標PE 13.7倍（2017年以來歷史動態(tài)PE均值減0.5標準差），2022年股息率預(yù)計為2.8%?！百I入”。
女裝調(diào)整轉(zhuǎn)型拖累收入增速；直營渠道推進閉店
3Q22直營收入同比下滑15.6%，主因線下客流放緩?fù)侠蹎蔚甑晷?，以及公司推進直營關(guān)店，3Q凈關(guān)61家直營店，我們預(yù)計全年或凈關(guān)200家直營店。3Q加盟收入同比下滑12.7%，主因經(jīng)銷商開店及提貨積極性不足；線上收入同比下滑20.8%，受調(diào)整轉(zhuǎn)型的女裝拖累。太平鳥男裝/Mini Peace童裝收入增速相對有韌性，同比+1.3%/-6.8%；太平鳥女裝及樂町女裝同比下滑22.9/30.6%。管理層表示將在兼顧風格設(shè)計的同時強化核心品類，進一步理清正價及折扣渠道以鞏固品牌形象。我們預(yù)計公司的產(chǎn)品力及品牌力將逐步得到修復(fù)提升，4Q22收入同比跌幅有望進一步收窄至約4%。
毛利率及經(jīng)營杠桿短期承壓
3Q22凈利率同比下降4.4pp至0.9%，主因：1）公司持續(xù)通過線上、奧萊及加盟渠道出清老貨，導(dǎo)致零售折扣轉(zhuǎn)差，加盟商拿貨折扣加深，毛利率同比收窄4.1pp。我們預(yù)計4Q22公司將保持較大的促銷力度，毛利率同比承壓；2）收入增速疲軟導(dǎo)致經(jīng)營杠桿承壓，營業(yè)利潤率同比收窄7.6pp。管理層表示將持續(xù)優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu)、提升零售管理及組織人員效率、并加強后臺費用管控。我們預(yù)計4Q22凈利率有望重回擴張通道，但全年利潤率仍承壓。
收入及凈利潤預(yù)測下調(diào)
我們將22/23/24年收入預(yù)測下調(diào)8.8/10.4/11.0%，以反映零售環(huán)境波動及女裝轉(zhuǎn)型拖累，22/23年毛利率預(yù)測下調(diào)1.8/0.2pp以反映清庫存及直營占比下降，凈利潤預(yù)測下調(diào)47/16/11%至2.9/6.7/8.5億元。太平鳥當前股價對應(yīng)12.2倍12個月動態(tài)PE（基于我們預(yù)測），較2017年以來歷史均值折價27%，估值處于低位。
風險提示：1）加盟渠道擴張不及預(yù)期；2）直營渠道店效提升不及預(yù)期；3）電商業(yè)務(wù)增速及數(shù)字化轉(zhuǎn)型慢于預(yù)期；4）快時尚品牌競爭加劇。
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