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特斯拉發(fā)布2022年四季度及全年業(yè)績(jī)，收入和凈利潤(rùn)均超市場(chǎng)預(yù)期，其中四季度Non-GAAP凈利潤(rùn)41.1億美元，同/環(huán)比+43%/+12%。目前股價(jià)已從年初低點(diǎn)反彈超60%，反映本輪情緒面修復(fù)。
　　業(yè)績(jī)超預(yù)期
　　1）2022Q4，Non-GAAP凈利潤(rùn)41.1億美元，同/環(huán)比+43%/+12%，比市場(chǎng)一致預(yù)期高12%（高4億美元）。收入243.2億美元，同/環(huán)比+37%/+13%，比市場(chǎng)一致預(yù)期高0.7%（高1.6億美元）；毛利率23.8%，同/環(huán)比-3.6pct/-1.3pct。其中汽車業(yè)務(wù)收入213.1億美元，同/環(huán)比+33%/+14%，汽車業(yè)務(wù)毛利率25.9%，同/環(huán)比-4.7pct/-2.0pct。
　　2）2022全年，Non-GAAP凈利潤(rùn)141.2億美元，同比+85%。收入815億美元，同比+51%；毛利率25.6%，同比+0.3pct。
　　交付量與單車盈利
　　4Q22，交付40.53萬(wàn)輛，同比/環(huán)比+31.3%/+17.9%，2022全年，交付131萬(wàn)輛，同比+40.3%。四季度單車收入4.99萬(wàn)美元，同/環(huán)比+0.5%/-3.4%，環(huán)比反映降價(jià)影響；單車毛利1.19萬(wàn)美元，環(huán)比-13%（減少1.8千美元），單車凈利潤(rùn)0.91萬(wàn)美元，環(huán)比-5%（減少500美元）。單車?yán)麧?rùn)水平下滑，原因包括單車均價(jià)下降、原材料價(jià)格上漲、4680電池生產(chǎn)效率較低等。
　　關(guān)注點(diǎn)
　　1）訂單：1月需求為史上最強(qiáng)勁，新增訂單是生產(chǎn)速度的兩倍，反映近期降價(jià)的刺激作用；由此公司將北美Model Y售價(jià)上調(diào)了500美元。2）產(chǎn)量：公司2023年產(chǎn)量目標(biāo)為180萬(wàn)輛，最高或達(dá)200萬(wàn)輛；若以此指代銷量則銷量同比增長(zhǎng)37.4%-52.7%，與此前的市場(chǎng)預(yù)期基本一致（2023年190萬(wàn)輛）。3）Cybertruck：2023年開始在德州工廠生產(chǎn)但規(guī)模有限，2024年迎來(lái)產(chǎn)能爬坡，量產(chǎn)時(shí)點(diǎn)小幅推遲（原預(yù)期2023年底量產(chǎn)）；將配備Hardware4.0。4）新平臺(tái)：公司將于3月1日的投資者日公布下一代車型平臺(tái)的信息，重點(diǎn)關(guān)注降本能力（此前宣稱生產(chǎn)成本是現(xiàn)有平臺(tái)的一半），是潛在催化劑。
　　本輪反彈反映情緒面修復(fù)
　　我們于年初發(fā)布報(bào)告《特斯拉股價(jià)跟蹤：短期超賣，邊際向好概率更大》，提示短期情緒面筑底的交易性機(jī)會(huì)。目前股價(jià)已從年初低點(diǎn)反彈超60%。我們重申2023年整體趨于改善的概率大，但關(guān)鍵要素集中于下半年，包括宏觀層面美聯(lián)儲(chǔ)加息周期結(jié)束，公司層面Model 3/Y換代、Cybertruck和ModelQ臨近量產(chǎn)、及柏林/德州工廠爬產(chǎn)。短期，一季報(bào)是關(guān)鍵驗(yàn)證點(diǎn)，交付量和毛利率將反映價(jià)格戰(zhàn)的得失，投資者需注意風(fēng)險(xiǎn)。
　　市場(chǎng)預(yù)測(cè)與估值
　　目前根據(jù)彭博，市場(chǎng)預(yù)測(cè)公司2023-24年交付186萬(wàn)/242萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)42%/30.1%；預(yù)測(cè)2023-24年Non-GAAP凈利潤(rùn)150億/204億美元，對(duì)應(yīng)37.5x/27.5x 2023-24EP/E（年初低至20x 2023EP/E）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）需求不及預(yù)期；2）產(chǎn)能爬坡不及預(yù)期；3）競(jìng)爭(zhēng)格局惡化超預(yù)期；4）市場(chǎng)情緒波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)