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核心觀點(diǎn)：2023年電商互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)迎基本面、政策面、資金面多重利好，長(zhǎng)期成長(zhǎng)性及格局優(yōu)化驅(qū)動(dòng)下公司有望迎來(lái)價(jià)值回歸。電商板塊，預(yù)計(jì)直播電商增速放緩，貨架電商格局改善，推薦拼多多、阿里巴巴、京東、唯品會(huì)；即時(shí)零售行業(yè)成長(zhǎng)性高，重點(diǎn)推薦達(dá)達(dá)集團(tuán)，關(guān)注叮咚買菜；本地生活及旅游將迎來(lái)強(qiáng)勁復(fù)蘇，看好美團(tuán)高成長(zhǎng)性與壁壘，關(guān)注OTA龍頭攜程集團(tuán)、同程旅行。
　　宏觀層面：政策面、基本面、資金面多重向好。政策面上，國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管基調(diào)向好，國(guó)際上PCAOB審計(jì)監(jiān)管合作形勢(shì)好轉(zhuǎn)；基本面上，疫情管控政策放開(kāi)后有望帶動(dòng)消費(fèi)復(fù)蘇超預(yù)期，同時(shí)履約恢復(fù)推動(dòng)電商經(jīng)營(yíng)好轉(zhuǎn)。資金面上，外資持續(xù)回流表明看好中國(guó)市場(chǎng)。宏觀層面多重利好有望推動(dòng)電商互聯(lián)網(wǎng)公司股價(jià)在2023年迎來(lái)價(jià)值回歸。
　　投資主線一：預(yù)計(jì)直播電商增速趨緩，貨架電商格局改善，推薦拼多多、阿里巴巴、京東、唯品會(huì)。我們預(yù)計(jì)電商2023年增速為11.8%，22-25E仍將保持雙位數(shù)增長(zhǎng)，CAGR為10.1%。我們預(yù)計(jì)直播電商2023年增速將明顯趨緩，電商格局將有所改善，利好貨架電商。其中，拼多多主站、買菜、跨境三條業(yè)務(wù)線驅(qū)動(dòng)下有望持續(xù)高增長(zhǎng)；阿里巴巴受益于宏觀改善及直播電商沖擊減緩，預(yù)計(jì)電商業(yè)務(wù)長(zhǎng)期仍有正增長(zhǎng)，當(dāng)前估值低彈性大；京東受益長(zhǎng)期消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)，收入與利潤(rùn)有望維持穩(wěn)健增長(zhǎng)；唯品會(huì)預(yù)計(jì)2023年將顯著受益宏觀改善與品牌去庫(kù)存需求，回歸正增長(zhǎng)軌道。
　　投資主線二：即時(shí)零售保持高增長(zhǎng)，重點(diǎn)推薦達(dá)達(dá)集團(tuán)，關(guān)注叮咚買菜。我們預(yù)計(jì)即時(shí)零售將在未來(lái)保持高速增長(zhǎng)，2026年達(dá)到萬(wàn)億規(guī)模，2021-26年CAGR為33%。我們預(yù)計(jì)頭部玩家GMV將繼續(xù)保持較高增速，重點(diǎn)推薦京東體系下高增長(zhǎng)及盈利均具備較高確定性的平臺(tái)型即時(shí)零售龍頭達(dá)達(dá)集團(tuán)；推薦關(guān)注盈利能力逐季改善的前置倉(cāng)龍頭叮咚買菜。
　　投資主線三：本地生活將迎來(lái)強(qiáng)勁復(fù)蘇，看好美團(tuán)成長(zhǎng)性與壁壘，關(guān)注攜程集團(tuán)、同程旅行。疫情放開(kāi)后外賣與到店恢復(fù)超預(yù)期，行業(yè)中長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間充足，抖音入局不改美團(tuán)在本地生活領(lǐng)域的增長(zhǎng)空間與壁壘，維持對(duì)美團(tuán)的長(zhǎng)期推薦；OTA行業(yè)邁入增長(zhǎng)快車道，龍頭加速崛起，看好攜程集團(tuán)、同程旅行在旅游大盤(pán)恢復(fù)同時(shí)實(shí)現(xiàn)高于行業(yè)增速。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)；政策風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)。