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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　22年業(yè)績(jī)預(yù)告低于預(yù)期，公司后續(xù)資產(chǎn)整合與高端突破基本面拐點(diǎn)，后續(xù)將受益行業(yè)需求回暖的beta機(jī)會(huì)。
　　投資要點(diǎn)：
　　業(yè)績(jī)低于預(yù)期，增持。疫情沖擊下調(diào)2022年EPS至-0.51（-0.17）元，但春節(jié)酒店恢復(fù)較好，上調(diào)23/24年EPS至0.74/1.14（+0.14/+0.15）元，疫情后酒店進(jìn)入資產(chǎn)整合期，龍頭非線性增長(zhǎng)。給予2024行業(yè)平均25xPE估值，維持目標(biāo)價(jià)至28.71元。
　　業(yè)績(jī)預(yù)告簡(jiǎn)述：公司發(fā)布2022年業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)歸母凈虧損5.2-6億元，歸母扣非凈虧損6.2~7億元。其中22Q4單季度歸母凈虧損為1.89-2.69億元；歸母扣非虧損2.24-3.04億元。
　　業(yè)績(jī)低于市場(chǎng)一致預(yù)期，但疫情沖擊下虧損情理之中。①Q(mào)4單季度虧損接近或超越22Q1，前期管控+陣痛期+隔離需求減少三因素疊加是核心原因；②22Q4 RevPAR為95元，同比-12%，為2019年同期63%；經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)恢復(fù)與高頻跟蹤數(shù)據(jù)趨勢(shì)基本一致，云酒店結(jié)構(gòu)性影響、存量門店質(zhì)量和運(yùn)營(yíng)、區(qū)域分布（北京地區(qū)占比高）三因素皆有。
　　疫情沖擊拓店放緩，維持規(guī)模不掉隊(duì)依然是目標(biāo)之一。①全年新開店879家，其中Q4新開258家（21年為新開1,418家，核心品牌新開437家）低于預(yù)期，公司十四五規(guī)劃對(duì)門店規(guī)模要求是保持第一梯隊(duì)，因此云酒店依然是維持規(guī)模的重要模式；②公司目前估值低于華住錦江已反應(yīng)基本面差距；根據(jù)公司公告，高端資產(chǎn)注入穩(wěn)步推進(jìn)，且中高端架構(gòu)和產(chǎn)品發(fā)力，基本面有邊際改善；③公司在中端產(chǎn)品及拓店加速期決策相對(duì)保守，但仍將受益需求回暖的beta機(jī)會(huì)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，開店速度不及預(yù)期，云酒店模式不確定性。