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我們預(yù)計(jì)2022-2024年公司歸母凈利潤分別為8.5、6.8、8.8億元，同比分別+110%、-21%、+30%，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2022-2024年P(guān)E分別為18.5x、23.3x、17.9x。我們認(rèn)為公司2023年合理估值27倍，對應(yīng)目標(biāo)市值183億元，首次覆蓋給予“強(qiáng)烈推薦”投資評級。
　　汽車熱管理：厚積薄發(fā)，利刃出鞘。新能源車熱管理行業(yè)高速擴(kuò)容，整機(jī)廠出于供應(yīng)鏈穩(wěn)定性和主動(dòng)權(quán)的考慮，開發(fā)二供成為必然選擇。首先，空調(diào)熱泵系統(tǒng)滲透率提升，新能源車電子膨脹閥單車使用量將達(dá)到3-4個(gè)；再次，CO2冷媒替代R134a和R1234yf，管道壓力提升10倍對閥件、管路和壓縮機(jī)提出更高要求；最后，快充技術(shù)趨勢激發(fā)大口徑電子膨脹閥需求。盾安2017年成立汽零子公司加速以新能源車用閥件為核心的突破，在大口徑電子膨脹閥產(chǎn)品上具有顯著技術(shù)優(yōu)勢，并在CO2冷媒閥件上提早布局，2021年其全球電子膨脹閥市占率13%左右，已實(shí)現(xiàn)向比亞迪、極氪、蔚小理等車企的供貨，預(yù)計(jì)2023年有望實(shí)現(xiàn)營收7-8億元。
　　制冷配件：行業(yè)翹楚，王者歸來。公司制冷閥件產(chǎn)品主要為四通閥、截止閥和電子膨脹閥，2022年前10月內(nèi)銷市占率分別為46%/43%/26%，分別位居行業(yè)第一/第一/第三。公司2018年起聚焦主業(yè)后份額持續(xù)回升。產(chǎn)品能力強(qiáng)勁，研發(fā)費(fèi)用率穩(wěn)定4%左右保持較高水平，并具有國家認(rèn)定企業(yè)技術(shù)中心和院士工作站。公司海外營收占比持續(xù)提升至20%以上，商用制冷配件已提升至20%左右，電子膨脹閥營收占比提升，三大結(jié)構(gòu)調(diào)整共同助力毛利率提升。
　　商用空調(diào)：細(xì)分領(lǐng)域優(yōu)勢強(qiáng)，國產(chǎn)替代孕育機(jī)遇。目前國內(nèi)中央空調(diào)水機(jī)市場仍以美系品牌為主，合計(jì)市占率在40%以上，國產(chǎn)品牌逆襲具備機(jī)遇。公司擁有商用空調(diào)、核電空調(diào)、軌交空調(diào)、機(jī)房空調(diào)等品類，其中核電空調(diào)積淀深厚，2011年便打通核電站暖通系統(tǒng)總包產(chǎn)業(yè)鏈，機(jī)房空調(diào)與電信、百度、中國移動(dòng)的數(shù)據(jù)中心深度合作。隨著格力入主，預(yù)計(jì)在技術(shù)和渠道端將對公司商空板塊有進(jìn)一步賦能。
　　資產(chǎn)剝離輕裝上陣，格力入主協(xié)同性增強(qiáng)。公司2020年基本完成了盈利能力不佳的節(jié)能和機(jī)器人業(yè)務(wù)的剝離，重新聚焦制冷主業(yè)；2018年起啟動(dòng)劃小核算單元，加碼精細(xì)化管理。2021年格力入主對公司財(cái)務(wù)紓困降低利息負(fù)擔(dān)，并帶來增量訂單，汽零和商用空調(diào)板塊亦有望為公司賦能。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格上漲、地產(chǎn)竣工不及預(yù)期、汽車熱管理訂單不及預(yù)期