>> 東莞證券-堅朗五金(002791)深度報告：沉渠道、擴品類、拓場景，聚沙成塔集成優(yōu)勢鮮明-230131
| 上傳日期： |
2023/1/31 |
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| 2728KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
東莞證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李紫憶 |
| 下載權(quán)限： |
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投資要點：
深耕傳統(tǒng)建筑五金，實施一體化戰(zhàn)略。公司是國內(nèi)規(guī)模最大的門窗幕墻五金生產(chǎn)企業(yè)之一，提供一站式集成解決方案，以傳統(tǒng)建筑五金為核心業(yè)務(wù)，將產(chǎn)品延伸至智能家居、衛(wèi)浴及精裝房五金產(chǎn)品等領(lǐng)域，收入占比持續(xù)上升。下游客戶主要來自B端、小B端市場，集中度較低，從管理角度而言精細化要求較高，截至2021年，公司前五大客戶合計銷售金額占比僅為2.75%。
千億市場潛力可期，需求邁向中高端。建筑五金產(chǎn)品種類紛繁多樣，工藝較為復(fù)雜，屬于典型的離散制造業(yè)。根據(jù)我們的測算，到2025年，門窗五金市場空間將達到近800億元，21-25五年CAGR為9.64%，傳統(tǒng)建筑五金市場空間有望達1200億元。建筑五金占房屋整體價值比不到2%，但對居住質(zhì)量影響較大，隨著地產(chǎn)行業(yè)從粗放走向精細，中高端建筑五金產(chǎn)品受到越來越多青睞，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)邁向中高端。
供需端政策齊頭并進，拐點已現(xiàn)落力復(fù)蘇。2022Q4地產(chǎn)“三箭齊發(fā)”，“信貸+債券+股權(quán)”多層面融資政策提振市場信心，抑制暴雷風(fēng)險；中央經(jīng)濟會議定調(diào)擴內(nèi)需，將“支持住房改善”列為擴大內(nèi)需的首點；劉鶴副總理兩次強調(diào)“房地產(chǎn)業(yè)是中國國民經(jīng)濟的支柱產(chǎn)業(yè)”；央行銀保監(jiān)會發(fā)布首套住房貸款利率政策動態(tài)調(diào)整機制。我們認(rèn)為隨著供需兩側(cè)政策的逐步推出，購買力將持續(xù)恢復(fù)，建筑五金有望獲得較好支撐。
渠道下沉+品類擴張+市場拓展，集成優(yōu)勢顯著。公司擁有覆蓋全國的專業(yè)化直銷渠道，近年在縣城地區(qū)發(fā)力渠道下沉，業(yè)績增速較快；持續(xù)導(dǎo)入新產(chǎn)品，擴大和延伸公司產(chǎn)品線，提高客戶的復(fù)購率和客單價，產(chǎn)品放量可期；積極引導(dǎo)銷售人員挖掘非房業(yè)務(wù)拓展機會，如學(xué)校、醫(yī)院、酒店、廠房等新場景業(yè)務(wù)，深耕長尾市場，對沖地產(chǎn)行業(yè)下行的影響。打造專業(yè)的一站式高效集采平臺“云采”，背靠公司高水平精細化管理，產(chǎn)品、渠道、信息化建設(shè)集成優(yōu)勢獨步一時，護城河穩(wěn)固。
投資建議：預(yù)計公司2023年每股收益為1.51元，對應(yīng)估值為66倍。公司是國內(nèi)建筑五金龍頭，主營中高端市場，渠道下沉、品類擴張，不斷開拓國內(nèi)市場與國際市場，未來成長可期，維持對公司的“買入”評級。
風(fēng)險提示。下游建筑業(yè)波動的風(fēng)險、原材料價格波動的風(fēng)險、應(yīng)收賬款風(fēng)險、并購整合風(fēng)險、市場開拓不及預(yù)期的風(fēng)險。
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