>> 申萬宏源-先導(dǎo)智能(300450)收入確認(rèn)節(jié)奏有所放緩，23年CATL招標(biāo)量有望高增-230131
| 上傳日期： |
2023/1/31 |
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| 940KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉建偉,王珂,李蕾 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：
公司發(fā)布22年業(yè)績預(yù)告，預(yù)計全年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤22.20-25.40億元（中樞23.80億元），同比增長40.09-60.29%（中樞50.19%），扣非凈利潤21.40-24.60億元（中樞23.00億元），同比增長39.65-60.53%（中樞50.09%）；單季度來看，預(yù)計Q4實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.55-8.75億元，扣非凈利潤5.20-8.40億元。業(yè)績預(yù)告略低于我們的預(yù)期。
投資要點(diǎn)：
疫情擾動+擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏放緩，預(yù)計Q4收入確認(rèn)受到影響。以Q4歸母凈利潤中樞來看，單季度歸母凈利潤環(huán)比下降16.18%，我們判斷主要是收入確認(rèn)節(jié)奏被疫情打亂，電池企業(yè)產(chǎn)能建設(shè)周期拉長使得在手訂單積壓未能如期交付，展望23年，隨著疫情因素的消除，電池企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)的節(jié)奏有望加快，公司在手訂單到收入的轉(zhuǎn)化周期可能縮短，23年業(yè)績的確定性比22年更強(qiáng)。
22年大客戶寧德時代訂單低于預(yù)期，23年招標(biāo)量大概率高增。2022年初，公司預(yù)計與寧德時代關(guān)聯(lián)交易金額為90億元（含稅），實(shí)際發(fā)生24.83億元（含稅），大幅低于年初預(yù)計金額。公司最新公告顯示，預(yù)計23年與寧德時代關(guān)聯(lián)交易額為100億元（含稅），考慮到22年招標(biāo)量較少，23年達(dá)成目標(biāo)的概率較高。
客戶結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化，大客戶依賴風(fēng)險持續(xù)降低。公司2022年上半年新簽訂單達(dá)到155億元（不含稅），同比增長67.84%。考慮到寧德時代全年僅22億元（不含稅）訂單量，我們判斷寧德時代全年訂單占比已經(jīng)下降至10%以內(nèi)，側(cè)面反映出公司在非寧德客戶方面的拓展能力，從客戶結(jié)構(gòu)看更加均衡，對單一客戶的依賴風(fēng)險在降低。
鋰電設(shè)備業(yè)務(wù)遠(yuǎn)未觸及天花板，其他業(yè)務(wù)同樣具備增長潛力。全球新能源汽車滲透率仍然不高（22年不足15%），海外動力電池產(chǎn)能仍顯不足，碳中和背景下未來儲能市場巨大，鋰電設(shè)備天花板不斷被推高。公司其他業(yè)務(wù)如光伏設(shè)備、3C設(shè)備、汽車自動化設(shè)備、氫能設(shè)備等均屬于高成長賽道，隨著產(chǎn)業(yè)發(fā)展公司在其他業(yè)務(wù)上具備快速發(fā)力的可能性。
下調(diào)22-24年盈利預(yù)測，維持“買入”評級。考慮到客戶驗收節(jié)奏有所放緩，我們下調(diào)未來三年盈利預(yù)測，預(yù)計22-24年歸母凈利潤分別為23.98、34.83、47.72億元（原22-24歸母凈利潤分別為26.16、37.70、51.80億元），當(dāng)前股價對應(yīng)22-24年P(guān)E分別為30、21、15倍，考慮到儲能與海外擴(kuò)產(chǎn)增量，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：下游擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期風(fēng)險、競爭格局惡化風(fēng)險等
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