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2022年歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)同比下滑約71%至1.95億元
　　太平鳥(niǎo)發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)減公告：預(yù)計(jì)2022年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)人民幣1.95億元左右，同比減少約71%，弱于我們此前預(yù)期的2.42億，我們認(rèn)為主因零售表現(xiàn)對(duì)經(jīng)營(yíng)杠桿的拖累大于預(yù)期；扣非歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)為-0.14億元左右，同比減少約103%。我們將22/23/24年基本EPS預(yù)測(cè)下調(diào)19.4/14.7/9.8%至人民幣0.41/1.09/1.47元。盡管如此，我們預(yù)計(jì)隨著消費(fèi)復(fù)蘇以及疊加低基數(shù)效應(yīng)，2023年公司收入及凈利潤(rùn)同比增速或錄得明顯反彈。因此我們將目標(biāo)價(jià)小幅上調(diào)3.4%至21.5元，基于19.1倍目標(biāo)PE（上市以來(lái)歷史12個(gè)月動(dòng)態(tài)PE均值+0.5個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差）以及12個(gè)月動(dòng)態(tài)EPS1.13元。買入。
　　零售表現(xiàn)短期疲軟，靜待客流及基數(shù)改善
　　太平鳥(niǎo)直營(yíng)渠道占比較高，其收入增速受到客流量下滑以及閉店的負(fù)面影響或大于其他以加盟渠道為主的同行。我們預(yù)計(jì)太平鳥(niǎo)2022年收入或同比下滑18.6%至人民幣88.9億元，對(duì)應(yīng)4Q22收入同比下滑約24.0%至人民幣26.7億元，跌幅較3Q22（-15.4%）或進(jìn)一步擴(kuò)大，主因4Q客流量顯著下滑。但考慮到防疫政策優(yōu)化后零售環(huán)境不利影響逐步消退，客流量在2023年有望企穩(wěn)回升，疊加收入增速基數(shù)回落，我們預(yù)計(jì)公司收入同比增速有望自2Q23錄得明顯反彈。
　　清庫(kù)存或至少持續(xù)至2Q23；經(jīng)營(yíng)杠桿有望改善
　　據(jù)公告內(nèi)容，4Q22歸母凈利潤(rùn)同比下滑約65.5%至人民幣0.43億元，差于我們此前預(yù)期的0.90億元，主因零售流水復(fù)蘇及經(jīng)營(yíng)杠桿改善速度慢于預(yù)期。我們預(yù)計(jì)4Q22凈利率同比下跌1.9pp至1.6%，但環(huán)比3Q22（0.9%）有所提升，主因公司持續(xù)進(jìn)行清庫(kù)存，且零售環(huán)境自12月中下旬已逐步回暖，或幫助毛利率環(huán)比改善，疊加直營(yíng)推進(jìn)閉店以降本增效，經(jīng)營(yíng)杠桿環(huán)比或增強(qiáng)。我們預(yù)計(jì)公司在1H23將繼續(xù)通過(guò)加盟渠道及線上渠道清庫(kù)存，毛利率短期承壓，但終端零售回暖以及公司近期組織架構(gòu)的優(yōu)化調(diào)整有望支撐經(jīng)營(yíng)杠桿在2023年進(jìn)一步改善，凈利率重回?cái)U(kuò)張通道。
　　預(yù)計(jì)2023/2024年凈利潤(rùn)將同比增長(zhǎng)167/35%至5.22/7.03億元
　　我們將22/23/24年收入預(yù)測(cè)下調(diào)1.4/3.2/3.8%，以反映短期客流量疲弱對(duì)線下渠道收入的拖累大于預(yù)期；將22/23/24年經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率下調(diào)0.6/0.8/0.4pp以反映庫(kù)存高企對(duì)毛利率的拖累大于預(yù)期，以及零售流水和經(jīng)營(yíng)杠桿的復(fù)蘇進(jìn)度慢于預(yù)期。綜上，我們將凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)下調(diào)19.4/14.7/9.8%至1.95/5.22/7.03億元，對(duì)應(yīng)同比增速-71.2/+167.3/+34.8%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）加盟渠道擴(kuò)張不及預(yù)期；2）直營(yíng)渠道費(fèi)用拖累較重；3）電商業(yè)務(wù)增速及數(shù)字化轉(zhuǎn)型慢于預(yù)期；4）快時(shí)尚品牌競(jìng)爭(zhēng)加劇。