>> 安信國(guó)際-Wolfspeed(WOLF.US)SiC全產(chǎn)業(yè)鏈龍頭，搭乘新能源行業(yè)增長(zhǎng)東風(fēng)-230127
| 上傳日期： |
2023/1/31 |
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| 2726KB |
| 格式： |
pdf 共31頁(yè) |
來(lái)源： |
安信國(guó)際 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入（首次） |
作者： |
王哲昊 |
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Wolfspeed（以下簡(jiǎn)稱“公司”）是全球碳化硅（SiC）全產(chǎn)業(yè)鏈龍頭企業(yè)。公司產(chǎn)品布局圍繞第三代半導(dǎo)體展開，主要包括半導(dǎo)體材料、功率器件和射頻器件。公司前身是集LED、照明和化合物半導(dǎo)體業(yè)務(wù)為一身的著名制造商Cree。2018年公司開始戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，專注于研發(fā)第三代半導(dǎo)體，逐步出售其LED與照明業(yè)務(wù)；2021年公司正式更名為Wolfspeed。公司2020年全球SiC導(dǎo)電型襯底市場(chǎng)占比超過(guò)60%，半絕緣型襯底市場(chǎng)占比超過(guò)30%；2021年功率器件市場(chǎng)占比14%，行業(yè)領(lǐng)先地位明顯。
報(bào)告摘要
公司SiC襯底技術(shù)領(lǐng)先全球。公司是全球首家研發(fā)并量產(chǎn)8英寸導(dǎo)電型襯底的企業(yè)，在產(chǎn)能與技術(shù)上全球領(lǐng)先，且Capex投入遠(yuǎn)超競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。公司MHV工廠為全球首家全自動(dòng)化SiC功率器件生產(chǎn)基地，產(chǎn)能和效率大幅優(yōu)于同業(yè)對(duì)手，預(yù)計(jì)將帶領(lǐng)公司實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)爆發(fā)式增長(zhǎng)。
器件性價(jià)比高，推動(dòng)產(chǎn)品滲透率穩(wěn)步提升。雖然與其他功率器件廠商競(jìng)品相比，公司技術(shù)并非最優(yōu)，但介于公司在襯底生產(chǎn)環(huán)節(jié)技術(shù)領(lǐng)先，產(chǎn)品良率和生產(chǎn)效率遠(yuǎn)高于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，而襯底成本又為器件生產(chǎn)的主要成本(占比50%以上），使得公司器件性價(jià)比大幅高于競(jìng)品。我們認(rèn)為，目前SiC功率器件市場(chǎng)滲透率仍然較低，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)主要圍繞提升產(chǎn)量和降低產(chǎn)品ASP展開。公司的產(chǎn)量?jī)?yōu)勢(shì)和價(jià)格優(yōu)勢(shì)能推動(dòng)其產(chǎn)品快速占領(lǐng)市場(chǎng)，預(yù)計(jì)公司功率器件業(yè)務(wù)將進(jìn)入發(fā)展快車道。
第三代半導(dǎo)體行業(yè)增長(zhǎng)空間廣闊且確定性強(qiáng)。功率器件為第三代半導(dǎo)體最大、增速最快的下游市場(chǎng)，而新能源車是功率器件最大應(yīng)用領(lǐng)域。據(jù)預(yù)計(jì)，SiC功率器件市場(chǎng)將以約34%的CAGR從2021年的11億美元增長(zhǎng)至2027年的63億美元，新能源車應(yīng)用市場(chǎng)份額將在2027年達(dá)到整體市場(chǎng)的約79%。SiC功率器件能提高新能源車能量使用效率、提升設(shè)備壽命并縮小組件體積，幫助新能源車企解決“里程焦慮”問(wèn)題。目前限制SiC產(chǎn)品滲透率提升的主要原因是器件售價(jià)過(guò)高，預(yù)計(jì)未來(lái)上游產(chǎn)能釋放后，產(chǎn)品價(jià)格將逐漸下降，帶來(lái)產(chǎn)品滲透率提升；行業(yè)增長(zhǎng)有較強(qiáng)的確定性。
首次覆蓋評(píng)級(jí)為“買入”。我們認(rèn)為，公司是全球SiC產(chǎn)業(yè)龍頭，在襯底技術(shù)和產(chǎn)能方面具有核心競(jìng)爭(zhēng)力，行業(yè)護(hù)城河較為穩(wěn)固，預(yù)計(jì)未來(lái)新廠產(chǎn)能逐漸釋放后公司能實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司營(yíng)收將從FY22A的7.5億美元增長(zhǎng)至FY27的31.2億美元，CAGR為33.5%。我們參考可比公司估值和DCF估值，給予目標(biāo)價(jià)94.6美元，較當(dāng)前股價(jià)有20%的上漲空間。
風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源車/SiC產(chǎn)品滲透率不及預(yù)期；產(chǎn)能爬坡進(jìn)度不及預(yù)計(jì)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。徽咦兓L(fēng)險(xiǎn)等。
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