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環(huán)球新材（6616.HK）發(fā)布公告，收購(gòu)韓國(guó)CQV公司42.45%股份，交易對(duì)價(jià)4.65億人民幣。交易完成后，公司將成為CVQ單一最大股東，未來(lái)將實(shí)現(xiàn)并表。我們認(rèn)為收購(gòu)CQV是公司的重要里程碑，在國(guó)際市場(chǎng)將實(shí)現(xiàn)突破性進(jìn)展，極大提升公司在珠光顏料領(lǐng)域的發(fā)展前景和盈利能力。此外新能源產(chǎn)品也將是未來(lái)的重要看點(diǎn)。上調(diào)目標(biāo)價(jià)至8.0港元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　韓國(guó)CQV是一家全球領(lǐng)先的高端珠光顏料生產(chǎn)企業(yè)。韓國(guó)CQV是一家在珠光顏料領(lǐng)域深耕20多年的企業(yè)。公司以合成云母基材的珠光材料為主打，打造了超過(guò)800款型號(hào)的產(chǎn)品矩陣，是全球領(lǐng)先的汽車領(lǐng)域、化妝品領(lǐng)域、工業(yè)領(lǐng)域高端珠光顏料供應(yīng)商，與眾多知名汽車品牌、化妝品品牌、工業(yè)企業(yè)建立了廣泛的業(yè)務(wù)合作，在高端產(chǎn)品的銷售渠道上具有顯著優(yōu)勢(shì)。按照最新匯率換算，CQV 2021/2022H1收入為2.2/1.2億人民幣，同比增長(zhǎng)8.2%/13.9%，凈利潤(rùn)0.19/0.18億人民幣，同比增速-3.7%/12.6%。
　　強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手，環(huán)球新材和CQV具有很強(qiáng)的協(xié)同效應(yīng)。1）環(huán)球新材在合成云母領(lǐng)域擁有獨(dú)特的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，當(dāng)前合成云母產(chǎn)能為1.2噸，且二期3萬(wàn)噸合成云母工廠正在建設(shè)中，預(yù)期今年6月投產(chǎn)首批6000噸。未來(lái)產(chǎn)能充足，可以很好的解決CQV高端產(chǎn)品原材料的瓶頸問(wèn)題。2）雙方在產(chǎn)品、銷售渠道上相互補(bǔ)充，建立起產(chǎn)品型號(hào)超過(guò)1700個(gè)、覆蓋高中低端的產(chǎn)品矩陣，在國(guó)內(nèi)以及海外建立廣泛的銷售網(wǎng)絡(luò)，未來(lái)產(chǎn)品可以互相滲透。3）CQV可以有效利用國(guó)內(nèi)更低的原材料和人工成本，顯著提升盈利能力。
　　捷報(bào)頻傳，贏喜+新能源產(chǎn)品落地。1）公司發(fā)布公告，2022年預(yù)期凈利潤(rùn)2.2億人民幣，同比增長(zhǎng)35.8%，主要得益于公司通過(guò)研發(fā)創(chuàng)新，改善產(chǎn)品組合，并研發(fā)新品，提升了產(chǎn)品銷量、銷售價(jià)格和毛利。經(jīng)歷22年下半年疫情的影響，公司仍然保持了高速業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，凸顯了公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。2）公司成功研發(fā)了應(yīng)用于新能源汽車電池中的隔熱阻燃材料，其性能大大優(yōu)于市場(chǎng)上現(xiàn)有產(chǎn)品，耐電壓擊穿指標(biāo)高達(dá)20kv/mm，耐高溫指標(biāo)達(dá)1150℃，阻燃等級(jí)達(dá)UL94V-0，具有出色的耐高溫和阻燃性能，并且有優(yōu)良的抗彎強(qiáng)度和加工性能，可加工成各種形狀而不分層，具有優(yōu)良的耐酸、耐堿、耐油性能。公司以合成云母為基材的新能源電池絕緣阻燃組件產(chǎn)品已經(jīng)于近期開始向客戶供貨，預(yù)期今年逐步放量。隨著合成云母產(chǎn)能的提升，新能源業(yè)務(wù)將成為公司新的增長(zhǎng)引擎。
　　我們認(rèn)為收購(gòu)CQV是公司的重要里程碑，在國(guó)際市場(chǎng)將實(shí)現(xiàn)突破性進(jìn)展，極大提升公司在珠光顏料領(lǐng)域的發(fā)展前景和盈利能力。此外新能源產(chǎn)品也將是未來(lái)的重要看點(diǎn)?？紤]收購(gòu)因素，我們上調(diào)23/24/25年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至3.6/4.9/6.6億人民幣，對(duì)應(yīng)EPS為0.32/0.43/0.58港元，較上一次凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)高6.7%/9.7%/10/7%。上調(diào)目標(biāo)價(jià)至8.0港元，維持“買入”評(píng)級(jí)，較當(dāng)前股價(jià)有60%的上漲空間。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能擴(kuò)張不如預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，宏觀經(jīng)濟(jì)下行影響下游需求,原材料成本上升，合并整合工作不及預(yù)期。