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我國人口負(fù)增長的原因分析
　　1）出生人口數(shù)的下降以及死亡人口數(shù)的增加共同造成了我國人口負(fù)增長的出現(xiàn)。不過由于死亡人口的增加相對(duì)平緩，所以出生人口的下降成為造成人口負(fù)增長的主要驅(qū)動(dòng)力。
　　2）我國人口負(fù)增長的出現(xiàn)并非突然而至，而是長期低生育率積累的人口負(fù)增長的慣性使然。不過當(dāng)前我國尚處于人口負(fù)增長的初期，后續(xù)人口數(shù)量可能會(huì)呈現(xiàn)正負(fù)波動(dòng)的狀態(tài)，趨勢(shì)性人口負(fù)增長或許還需時(shí)日。
　　全球人口負(fù)增長的形勢(shì)研判
　　1）人口負(fù)增長的國家并不少見。2022年，全球已經(jīng)有41個(gè)國家/地區(qū)人口增長率出現(xiàn)負(fù)值，如果不考慮移民因素，自然增長率為負(fù)的國家有44個(gè)。
　　2）未來將有越來越多的國家進(jìn)入人口負(fù)增長階段。聯(lián)合國《世界人口展望2022》預(yù)計(jì)2022-2050年間，全球?qū)⒂?1個(gè)國家/地區(qū)人口將減少1%以上，而保加利亞、拉脫維亞、立陶宛、塞爾維亞、烏克蘭等國人口規(guī)模或?qū)p少20%以上。
　　直面人口負(fù)增長:不必悲觀，挖掘潛力
　　1）人口負(fù)增長難以改變我國人口規(guī)模巨大的基本國情。根據(jù)聯(lián)合國預(yù)測(cè)，中性情境下，2035年我國人口總量仍會(huì)在14億以上，2050年仍會(huì)在13億以上，即使到本世紀(jì)末2100年也還有近8億人口，與當(dāng)前美國+歐盟的人口體量大致相當(dāng)，我國人口規(guī)模優(yōu)勢(shì)和超大規(guī)模市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)將長期存在。
　　2）傳統(tǒng)人口紅利并未結(jié)束，二次人口紅利潛力巨大。傳統(tǒng)人口紅利以50%的撫養(yǎng)比為界，低于50%便處于人口紅利期，根據(jù)聯(lián)合國預(yù)測(cè)，2035年之前我國撫養(yǎng)比都將保持在50%以下，傳統(tǒng)人口紅利并未消失。另外以人口素質(zhì)提升以及低齡老年人力資源開發(fā)為主的二次人口紅利潛力巨大。
　　3）人口負(fù)增長并不必然帶來經(jīng)濟(jì)下行。我們考察了日本、意大利、俄羅斯以及波蘭等四個(gè)經(jīng)歷人口負(fù)增長的典型國家，發(fā)現(xiàn)在出現(xiàn)人口負(fù)增長之后經(jīng)濟(jì)增速并未出現(xiàn)明顯下行，有些甚至還高于此前水平。
　　人口負(fù)增長下的大類資產(chǎn)配置選擇
　　股票市場(chǎng):人口負(fù)增長下，老齡少子化問題將會(huì)越來越突出，或?qū)⒌贡飘a(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，進(jìn)而提升相關(guān)上市公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。以日本為例，其人口負(fù)增長之后，高端制造、科技、醫(yī)療、服務(wù)等行業(yè)表現(xiàn)較好。
　　債券市場(chǎng):人口負(fù)增長帶來的人口結(jié)構(gòu)的變動(dòng)對(duì)于利率也會(huì)產(chǎn)生一定影響，參照OECD國家的情況，青年/中年比例的下降或?qū)?dòng)長端利率進(jìn)一步下行。
　　房地產(chǎn)市場(chǎng):出生人口數(shù)的下降自然會(huì)使房地產(chǎn)的需求減弱。距離最近的一波需求下滑或?qū)⒊霈F(xiàn)在2025年。因?yàn)?000-2015年出生的人口較前一波下降近30%，而他們將在2025年左右進(jìn)入房地產(chǎn)購買黃金期。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)政策出現(xiàn)超預(yù)期變化。