>> 中信證券-中青旅(600138)2022年業(yè)績(jī)預(yù)告點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)冰點(diǎn)已過，否極泰來可期-230131
| 上傳日期： |
2023/2/1 |
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| 315KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
姜婭,楊清樸,李振寰 |
| 下載權(quán)限： |
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公司預(yù)計(jì)2022年扣非凈利-4.31億元（vs.2021年-1.15億元），受疫情管控以及第一波感染過峰過程的影響，22Q4公司業(yè)績(jī)承壓明顯。春節(jié)假期，兩鎮(zhèn)恢復(fù)向好，且展現(xiàn)出較優(yōu)的價(jià)格彈性。建議緊抓行業(yè)恢復(fù)趨勢(shì)，并關(guān)注涉房融資政策放寬、濮院項(xiàng)目后續(xù)開業(yè)等因素帶來的估值催化，維持“買入”評(píng)級(jí)。
▍22Q4受疫情影響較大，景區(qū)實(shí)際客流較弱。公司發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)2022年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-3.42億元（vs.2021年為盈利2123萬元）、扣非凈利潤-4.31億元（vs.2021年為-1.15億元）。據(jù)此我們推算得22Q4單季歸母凈利潤為-1.71億元（vs.21Q4為-1603萬元）、扣非凈利潤-2.47億元（vs.21Q4為-1.10億元）。非經(jīng)常性損益主要為桐鄉(xiāng)市財(cái)政局給予的烏鎮(zhèn)古鎮(zhèn)保護(hù)與品牌宣傳推廣補(bǔ)助合計(jì)1.29億元、其對(duì)歸母凈利的影響為0.64億元。22Q4業(yè)績(jī)低于預(yù)期，主要因?yàn)?0月、11月疫情影響較重，12月正處于感染過峰過程中，景區(qū)實(shí)際客流較少，且成本費(fèi)用相對(duì)剛性，導(dǎo)致Q4業(yè)績(jī)承壓。
▍春節(jié)客流顯著回暖，兩鎮(zhèn)收入修復(fù)先于客流。2023年春節(jié)為新冠肺炎“乙類乙管”政策實(shí)施后的第一個(gè)長(zhǎng)假，因疫情管控壓制的出行需求得到集中釋放，兩鎮(zhèn)客流及收入也有明顯恢復(fù)。春節(jié)期間烏鎮(zhèn)接待游客人次恢復(fù)至2019年同期的56%、收入恢復(fù)至76%，古北水鎮(zhèn)接待游客人次恢復(fù)至2019年同期的87%、營收恢復(fù)至122%，烏鎮(zhèn)、古北水鎮(zhèn)作為優(yōu)質(zhì)的休閑景區(qū)展現(xiàn)了價(jià)格彈性，人均消費(fèi)較疫情前同期明顯提升。烏鎮(zhèn)復(fù)蘇慢于古北水鎮(zhèn)主要系其疫情前客流基數(shù)高，且跨省長(zhǎng)途游、跟團(tuán)游尚未完全恢復(fù)。
▍全面復(fù)蘇可期，關(guān)注濮院項(xiàng)目開業(yè)進(jìn)展。隨著出游意愿及信心的不斷回升，公司景區(qū)、會(huì)展、酒店、旅行社等業(yè)務(wù)全面恢復(fù)趨勢(shì)明確，后續(xù)五一、暑期、國慶假期恢復(fù)程度有望逐級(jí)增強(qiáng)。除了行業(yè)利好，公司自身亦存在一些邊際催化。由于當(dāng)前疫情影響已逐漸減弱，我們預(yù)計(jì)濮院景區(qū)有望于今年上半年開啟試營業(yè)，綜合考慮陳向宏團(tuán)隊(duì)開發(fā)培育景區(qū)經(jīng)驗(yàn)以及與烏鎮(zhèn)的潛在聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，該項(xiàng)目經(jīng)營表現(xiàn)存在超預(yù)期可能。此外，涉房融資政策放寬亦有利于公司后續(xù)融資。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情影響超預(yù)期；景區(qū)客流不及預(yù)期；周邊同質(zhì)化項(xiàng)目分流；補(bǔ)貼額度與預(yù)期存在較大差異；濮院景區(qū)開業(yè)時(shí)間不確定等。
▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：22Q4公司業(yè)績(jī)因疫情沖擊低于預(yù)期，但2023年春節(jié)旅游業(yè)的開門紅為全年復(fù)蘇預(yù)期注入強(qiáng)心劑，公司景區(qū)、會(huì)展、酒店、旅行社等業(yè)務(wù)全面恢復(fù)趨勢(shì)明確。公司是國內(nèi)休閑旅游稀缺標(biāo)的，旗下景區(qū)（烏鎮(zhèn)、古北水鎮(zhèn)）資源優(yōu)質(zhì)且處于核心客源地周邊，跟隨客流恢復(fù)的同時(shí)也有望呈現(xiàn)一定價(jià)格彈性，從而帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)迅速回暖。另外，公司待開業(yè)的濮院項(xiàng)目、涉房融資政策放寬帶來的后續(xù)變化等有望成為其催化因素。根據(jù)其2022年業(yè)績(jī)預(yù)告，我們下調(diào)公司2022年歸母凈利預(yù)測(cè)至-3.42億元（原預(yù)測(cè)為-1.50億元），維持2023-24年歸母凈利預(yù)測(cè)為3.38/5.63億元，選取同為休閑景區(qū)的宋城演藝、天目湖、復(fù)星旅游文化、海昌海洋公園作為可比公司，可比公司2024年動(dòng)態(tài)PE均值25x，考慮到疫情管控放開后板塊估值整體有提升，并且行業(yè)基本面恢復(fù)較快，故給予中青旅2024年25xPE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)19元（原目標(biāo)價(jià)為15元），維持“買入”評(píng)級(jí)。
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