>> 華創(chuàng)證券-【宏觀快評】12月工業(yè)企業(yè)利潤點評：今年利潤會是什么節(jié)奏？-230131
| 上傳日期： |
2023/2/1 |
大小： |
1184KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
張瑜,陸銀波 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
主要觀點
12月工業(yè)企業(yè)利潤：利潤繼續(xù)負增
12月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比增長-8.3%，前值為-8.9%，1-12月累計增速為-4.0%。庫存方面，截至12月，庫存同比為9.9%，前值為11.4%，連續(xù)八個月庫存增速下行。
量、價、利潤率拆分來看，量跌價升，利潤率大幅回落。PPI同比，12月為-0.7%，11月為-1.3%。工業(yè)增加值12月增速為1.3%，11月為2.2%；收入端，12月增速為-0.71%，前值為-0.91%。利潤率方面，12月為4.92%，大幅低于11月的6.1%，也低于去年12月的5.32%。
利潤率偏低，或與12月非經營性損失增加有關。12月，成本費用之外的其他支出（主要是資產減值、投資損益等）占收入比重達到0.75%，2021年、2020年、2019年分別僅為0.5%、0.5%、0.4%。單純看成本，壓力有所緩解。根據(jù)統(tǒng)計局解讀，“12月份，企業(yè)每百元營業(yè)收入中的成本為84.01元，同比減少0.05元，年初以來首次由增轉降。”
行業(yè)層面，受油氣開采、燃料加工虧損額度大幅加大影響，上游占比下行。受電子行業(yè)利潤增速大幅下行影響，中游利潤增速大幅回落。具體而言，從利潤占比來看，采礦+制造業(yè)上游12月占比為30.9%，前值為38.7%。中下游12月占比為69.4%，前值為57.9%。從利潤同比增速來看，采礦業(yè)12月利潤增速為-9.1%，低于前值-8.7%；制造業(yè)12月利潤增速為-13.4%，前值為-13.4%。電熱氣水12月利潤為-18億元，去年同期為-393億。制造業(yè)內部，制造業(yè)上游為-26.6%，制造業(yè)中游為-9.36%，制造業(yè)下游為-0.54%。
2023年展望：今年利潤會是什么節(jié)奏？兩個判斷。
（一）預計2023年利潤增速在Q2、Q3上行斜率最為陡峭。
Q2上行陡峭的原因來自于量。一方面，工增2季度基數(shù)非常低。2022年Q1-Q4工增增速分別為6.5%、0.6%、4.8%、2.8%。另一方面，今年春節(jié)返鄉(xiāng)人數(shù)較多，疊加新冠感染后需要一段時間的休息，1季度的工業(yè)生產或受到影響。從1月PMI數(shù)據(jù)看，生產側恢復速度慢于需求側，員工到崗率依然偏低。2季度隨著工人全部返崗，生產側恢復情況可能會好于1季度。
Q3上行陡峭的原因來自于價。我們判斷今年Q1-Q4 PPI同比分別為-1.1%、-2.3%、0%、0.7%，3季度PPI將迎來快速上行。這個判斷一方面來自PPI翹尾因素的影響，另一方面來自領先指標M1給出的指引。價的影響下，Q3利潤率或好于2022年同期，帶動利潤增速上行。
?。ǘ╊A計2023年全年利潤增速轉正，季度上轉正的時間點或在3季度。
年度視角看，PPI預計同比在-0.7%左右，工增預計在5.5%左右。重點是討論全年利潤率。2020-2022年，利潤率均值為6.3%，對應的是PPI同比均值3.5%。2017-2019年，利潤率均值為6.17%，對應的是PPI同比均值為3.2%。2014-2016年，利潤率均值為5.9%，對應的是PPI同比均值為-2.8%。結合今年PPI的判斷，我們預計今年全年利潤率5.9%-6%左右，與2022年的6.1%相差不大。全年利潤增速或在1.5%-3.2%之間。
季度視角看，利潤增速轉正的時間點或在3季度。盡管2季度有量的邏輯支撐。但2季度PPI同比四個季度最低，且同比為負，且2季度利潤率基數(shù)偏高。量、價、利潤率三個因素兩個因素負向拖累，或使得2季度利潤同比依然為負。3季度轉正的可能性更高。
風險提示：
穩(wěn)增長政策超預期。海外貨幣政策收緊幅度超預期。地緣政治沖突加劇。
|
|
