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PMI數(shù)據(jù)情況：2023年1月份中采制造業(yè)PMI指數(shù)50.1，比去年12月份回升3.1，低于近年均值0.4，重新進(jìn)入擴(kuò)張區(qū)間。非制造業(yè)PMI錄得54.4，比12月份上行12.2，高于近年均值1.9；建筑業(yè)PMI錄得56.4，比上個(gè)月上行2.0，低于近年均值2.0。中采先進(jìn)制造業(yè)EPMI錄得50.9，比上月上行4.1，高于近年均值1.2。PMI的回升基本符合預(yù)期。
　　制造業(yè)訂單恢復(fù)強(qiáng)于生產(chǎn)，供給側(cè)限制大于需求端：1月份制造業(yè)PMI在疫情達(dá)峰的背景下如期反彈，產(chǎn)需均有回復(fù)且需求強(qiáng)于生產(chǎn)，產(chǎn)成品庫(kù)存在供給限制下僅小幅上行，原材料類購(gòu)進(jìn)價(jià)格明顯上升。疫情的快速達(dá)峰除了帶來(lái)需求的環(huán)比回升外，也緩和了供給端的瓶頸：雇員的逐步恢復(fù)助力生產(chǎn)上行，配送時(shí)間也有所加快，不過(guò)制造業(yè)供給端目前受到的壓制大于需求端，是未來(lái)改善的重點(diǎn)。需要注意（1）1月內(nèi)需環(huán)比改善更多是環(huán)比修復(fù)而非全面復(fù)蘇，53%的企業(yè)依然表示需求不足，短期新訂單擴(kuò)張會(huì)受限制；（2）私人部門預(yù)期逐步改善、部分超額儲(chǔ)蓄釋放和消費(fèi)政策使上半年需求復(fù)蘇概率較高，進(jìn)一步帶動(dòng)生產(chǎn)。
　　庫(kù)存保持低位，購(gòu)進(jìn)價(jià)格改善，有望向主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存過(guò)渡：產(chǎn)成品庫(kù)存回升0.6至47.2，原材料指數(shù)上行2.5至49.6。1月產(chǎn)成品庫(kù)存分化，整體變動(dòng)不大，需求強(qiáng)于生產(chǎn)防止庫(kù)存上升，下月生產(chǎn)依然有較大改善空間；多個(gè)行業(yè)原材料庫(kù)存回升，一方面由于采購(gòu)增加，另一方面生產(chǎn)偏弱也導(dǎo)致原材料積累。在生產(chǎn)的短期壓制下，1月庫(kù)存仍體現(xiàn)出被動(dòng)變化的特征，但隨著未來(lái)的產(chǎn)需改善，有望向主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存過(guò)渡。購(gòu)進(jìn)價(jià)格的回升和采購(gòu)量50.4（+0.6）的上行一致，其回升反映企業(yè)在為產(chǎn)需的繼續(xù)回升做準(zhǔn)備；同時(shí)，價(jià)格的上行也會(huì)加快PPI拐點(diǎn)的確認(rèn)。
　　生產(chǎn)和消費(fèi)服務(wù)均大幅改善，建筑業(yè)仍有支撐：1月非制造業(yè)顯著回升，主要由于上期的低基數(shù)以及疫情達(dá)峰后對(duì)地產(chǎn)與日常消費(fèi)場(chǎng)景的限制顯著降低：非制造業(yè)全國(guó)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)狀況大幅上行12.8至54.4，高于近年均值1.9。服務(wù)業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)狀況回升14.6至54.0，高于近年同期均值，新訂單上升14.2至51.6，價(jià)格和就業(yè)環(huán)比也有改善。建筑業(yè)上行，在基建、保交樓和積壓裝修需求下維持高景氣度；房地產(chǎn)銷售增速仍偏低，但需求環(huán)比顯著上行。
　　不確定性的減弱與曲折回升的號(hào)角：第一輪疫情的達(dá)峰好于預(yù)期，二次感染按照過(guò)往經(jīng)驗(yàn)外推至少要等到年中才會(huì)出現(xiàn)。外需下滑的確定性較高，但美歐經(jīng)濟(jì)的韌性似乎意味著對(duì)出口增速的預(yù)期存在改善空間。中央和地方對(duì)經(jīng)濟(jì)和財(cái)政的積極定調(diào)也使基建投資的穩(wěn)定和地產(chǎn)企穩(wěn)回升的概率提升。目前看，內(nèi)需的改善更多是修復(fù)性的，而非全面的復(fù)蘇，私人資產(chǎn)負(fù)債表的再擴(kuò)張、超額儲(chǔ)蓄的緩慢釋放和預(yù)期的抬升都需要時(shí)間，也需要相關(guān)政策的支持。盡管如此，PMI的反彈已經(jīng)吹響了曲折回升的號(hào)角，也是數(shù)據(jù)跟上強(qiáng)預(yù)期的第一步，隨著2022年面臨的不確定性進(jìn)一步弱化，資產(chǎn)定價(jià)還有改善空間。