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提出電力系統(tǒng)“三步走”轉(zhuǎn)型路徑，明確2030年前轉(zhuǎn)型目標(biāo)。國家能源局近期發(fā)布《電力系統(tǒng)發(fā)展藍(lán)皮書》（征求意見稿），指出新型電力系統(tǒng)“三步走”發(fā)展路徑：加速轉(zhuǎn)型期（當(dāng)前至2030年）、總體形成期（2030-2045年）、鞏固完善期（2045-2060年）。藍(lán)皮書明確推動(dòng)新能源成為電量增量主體，提出兩個(gè)量化目標(biāo)：1）到2030年新能源裝機(jī)占比超過40%（2021年占比27%）、2）到2030年新能源發(fā)電量占比超20%（2021年占比12%）。我們據(jù)此測(cè)算，2022-2030年間（藍(lán)皮書指出的加速轉(zhuǎn)型期），新能源發(fā)電量年化復(fù)合增長率將達(dá)17.6%。
　　“四位一體”轉(zhuǎn)型框架：藍(lán)皮書提出構(gòu)建“四位一體”新型電力體系——安全高效是基本前提、清潔低碳是核心目標(biāo)、柔性靈活是重要支撐、智慧融合是基礎(chǔ)保障。構(gòu)建新型電力系統(tǒng)背景下，藍(lán)皮書提出“提速擴(kuò)圍”工業(yè)、交通等重點(diǎn)用能行業(yè)的電能替代，規(guī)劃將終端用能電氣化水平由2020年的約26.5%提升至2030年的35%（需求側(cè)）；藍(lán)皮書還明確了高比例新能源發(fā)展主線任務(wù)，并重申2030年前煤電仍是電力安全保障的“壓艙石”（供給側(cè)）。隨著中國電力系統(tǒng)轉(zhuǎn)型的深入，能源安全和脫碳的重要性逐步提升，我們認(rèn)為能源不可能三角中的電價(jià)約束可能松動(dòng)。我們認(rèn)為煤電、儲(chǔ)能等具有調(diào)節(jié)能力電源的優(yōu)勢(shì)將在電力系統(tǒng)轉(zhuǎn)型過程中凸顯，其商業(yè)模式有望隨中國推動(dòng)電力行業(yè)市場(chǎng)化機(jī)制而得到優(yōu)化。
　　投資建議：維持行業(yè)“跑贏大市”評(píng)級(jí)，看好電力系統(tǒng)轉(zhuǎn)型下行業(yè)盈利增長和估值重塑的潛力。我們的首選股為中國電力（02380 HK）：評(píng)級(jí)“買入”，目標(biāo)價(jià)4.25港元。