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上調(diào)目標(biāo)價(jià)至127.00港元并維持“買入”的投資評(píng)級(jí)?？紤]到2022年第四季度安踏體育（“安踏”或“公司”）疲弱的零售表現(xiàn)，我們分別下修2022-2024年股東凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)10.7%、7.4%及7.9%至人民幣72.5億元、人民幣96.5億元和人民幣120.7億元。我們上調(diào)目標(biāo)價(jià)以反映當(dāng)前市場(chǎng)情緒恢復(fù)及公司未來(lái)更高的業(yè)績(jī)可見(jiàn)度。新目標(biāo)價(jià)對(duì)應(yīng)31倍2023年市盈率。
　　2022年第四季度零售表現(xiàn)符合預(yù)期。2022年第四季度，安踏品牌、FILA和其他品牌零售流水分別錄得高單位數(shù)同比下降、10%-20%低段同比下降及10%-20%低段同比增長(zhǎng)。安踏和FILA零售渠道庫(kù)銷比分別略高于5.0倍和7.0-8.0倍，較2022年第三季度環(huán)比未有轉(zhuǎn)差。安踏和FILA整體折扣水平同比持平。
　　我們對(duì)公司2022年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)偏保守但對(duì)2023年的銷售復(fù)蘇充滿信心。由于負(fù)向杠桿效應(yīng)，我們預(yù)計(jì)更高費(fèi)用成本將拖累公司2022年利潤(rùn)增速。我們樂(lè)觀認(rèn)為公司零售增速將在2023年第二季度起重拾增長(zhǎng)勢(shì)頭，盡管復(fù)蘇節(jié)奏可能仍不穩(wěn)定。我們也預(yù)計(jì)公司庫(kù)存和折扣水平將繼續(xù)改善，并在2023年第二季度回歸正常水平。我們預(yù)計(jì)，隨著2023年上半年庫(kù)存水平及結(jié)構(gòu)逐步改善，公司經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率將會(huì)反彈。
　　催化劑：1）消費(fèi)實(shí)質(zhì)性復(fù)蘇；2）春節(jié)期間銷售超預(yù)期；3）較溫和的渠道折扣水平。
　　風(fēng)險(xiǎn)：1）新冠疫情持續(xù)；2）去庫(kù)存進(jìn)度不及預(yù)期。