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疫情影響漸弱，2023營(yíng)收提速在即，凈利率改善彈性大。經(jīng)財(cái)務(wù)部門初步測(cè)算，安恒信息2022年年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19.77億元至20.13億元，同比增長(zhǎng)8.60%至10.60%，預(yù)計(jì)2022年歸母凈利潤(rùn)較2021年同期相比將出現(xiàn)虧損，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為-2.60億元到-2.0萬(wàn)元，取預(yù)告中值，則22Q4單季度營(yíng)收約9.56億元，基本持平21Q4單季度，全年利潤(rùn)虧損幅度較2022年前三季度有所收窄，2022在需求修復(fù)疊加費(fèi)用率控制背景下，利潤(rùn)彈性有望釋放。
　　疫情擾動(dòng)項(xiàng)目實(shí)施交付與驗(yàn)收，數(shù)據(jù)安全、云安全等新賽道產(chǎn)品增長(zhǎng)強(qiáng)勁。全國(guó)多地疫情持續(xù)反復(fù)以及宏觀經(jīng)濟(jì)增速明顯放緩的大環(huán)境下，得益于公司在數(shù)據(jù)安全、MSS、信創(chuàng)安全、密碼安全等戰(zhàn)略新方向的相關(guān)訂單保持高速增長(zhǎng)，同時(shí)公司的安全服務(wù)、云安全、態(tài)勢(shì)感知等依然保持較好增速。公司數(shù)據(jù)安全相關(guān)產(chǎn)品已覆蓋了復(fù)雜數(shù)據(jù)應(yīng)用的全生命周期、全鏈路數(shù)據(jù)安全，形成了較強(qiáng)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，建立了完善的“數(shù)盾”品牌，并拿下多個(gè)省部級(jí)項(xiàng)目。MSS業(yè)務(wù)已形成千萬(wàn)級(jí)體量，各行業(yè)標(biāo)桿案例也得到越來(lái)越多用戶認(rèn)可，MSS業(yè)務(wù)正加快在醫(yī)療、教育產(chǎn)業(yè)的布局，貼息貸款政策有利于促進(jìn)公司進(jìn)一步開(kāi)展醫(yī)療、教育行業(yè)MSS業(yè)務(wù)。
　　組織架構(gòu)調(diào)整完備，費(fèi)用率管控成效漸現(xiàn)。2022年，公司成立運(yùn)營(yíng)商、公安、金融、網(wǎng)信、大數(shù)據(jù)局五大行業(yè)軍團(tuán)，實(shí)現(xiàn)跨多部門協(xié)作，充分調(diào)動(dòng)公司資源，端到端解決行業(yè)共性需求。目前，公司軍團(tuán)戰(zhàn)略已取得明顯成效，整體合同額實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，公司未來(lái)將繼續(xù)推進(jìn)軍團(tuán)的建設(shè)和發(fā)展。在保持必要投入的同時(shí)，公司亦積極實(shí)施降本增效措施，研發(fā)費(fèi)用、銷售費(fèi)用及管理費(fèi)用增速明顯下降，同時(shí)隨著數(shù)據(jù)安全、MSS戰(zhàn)略的不斷推進(jìn)，公司毛利率逐步提升，降本增效成果有望顯現(xiàn)。
　　網(wǎng)安成長(zhǎng)趨勢(shì)明顯，安恒卡位優(yōu)勢(shì)明顯。據(jù)IDC數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)網(wǎng)絡(luò)安全I(xiàn)T支出預(yù)計(jì)在2026年將達(dá)到318.6億美元，約占全球網(wǎng)安IT支出的11.1%，五年CAGR將達(dá)到21.2%，增速遠(yuǎn)高于全球平均水平。在2022-2026的五年預(yù)測(cè)期內(nèi)，網(wǎng)絡(luò)安全軟件市場(chǎng)增速將繼續(xù)領(lǐng)跑安全市場(chǎng)，五年CAGR將達(dá)到25%，網(wǎng)絡(luò)安全硬件市場(chǎng)五年CAGR將達(dá)17%，2026年市場(chǎng)規(guī)模將超百億美元；此外，中國(guó)安全服務(wù)市場(chǎng)未來(lái)五年將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，2026年服務(wù)支出規(guī)模預(yù)計(jì)達(dá)86.1億美元，五年CAGR約為21.6%。隨著虛擬化及云服務(wù)理念的滲透，我國(guó)網(wǎng)絡(luò)安全技術(shù)趨勢(shì)出現(xiàn)變化，正由以硬件交付安全產(chǎn)品，人工交付安全服務(wù)的形式，逐步向云化、SaaS化方式交付技術(shù)和服務(wù)等形式轉(zhuǎn)變，安恒在云安全、數(shù)據(jù)安全以及信創(chuàng)市場(chǎng)具備一定優(yōu)勢(shì)。
　　維持“買入”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2022/2023/2024年?duì)I業(yè)收入分別為20.03/28.44/38.40億元，增速分別為10.0%/42.0%/35.0%；歸母凈利潤(rùn)分別為-2.02/2.48/4.15億元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。还景踩?wù)與平臺(tái)增速推進(jìn)不及預(yù)期；關(guān)鍵假設(shè)可能存在誤差的風(fēng)險(xiǎn)