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核心觀點(diǎn)
　　牧原股份是生豬養(yǎng)殖板塊中為數(shù)不多兌現(xiàn)業(yè)績的企業(yè)，業(yè)績的強(qiáng)勢增長歸功于生豬養(yǎng)殖量價(jià)齊升以及絕對領(lǐng)先的成本優(yōu)勢。我們認(rèn)為2023年豬價(jià)中樞將好于2022年，公司業(yè)績有望保持強(qiáng)勢增長。維持“買入”評級。
　　公司發(fā)布2022年業(yè)績預(yù)告：
　　2022年公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1220-1270億元，同增54.65%-60.98%，歸屬于上市公司股東凈利潤120-140億元，同增73.82%-102.79%。單季度看，22Q4公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入412-462億元，同增82.24%-104.35%，歸屬于上市公司股東凈利潤104.88-124.88億元，同比扭虧為盈。
　　生豬養(yǎng)殖量價(jià)齊升助力業(yè)績增長。
　?。?）生豬出欄量同比大幅增長。根據(jù)公告，公司2022年銷售生豬6120.1萬頭，同增52.0%，其中商品豬5529.6萬頭，仔豬555.8萬頭，種豬34.6萬頭。
　　22Q4銷售生豬1597.6萬頭，同增12.9%，其中商品豬1560.6萬頭，仔豬32.1萬頭，種豬4.9萬頭。
　?。?）豬價(jià)上漲明顯。全國豬價(jià)自22年4月底開啟上漲，公司商品豬頭均利潤自22年6月起正式扭虧，根據(jù)公司發(fā)布的銷售月報(bào)測算，公司22年商品豬銷售均價(jià)約18元/公斤，同比上漲約8%，根據(jù)公司公開披露的投資者活動記錄表信息，公司商品豬完全養(yǎng)殖成本在15.5-16元/公斤之間，以常規(guī)120公斤的商品豬推算，22年公司商品豬頭均盈利約240-300元。單四季度來看，22Q4公司商品豬銷售均價(jià)約22.7元/公斤，公司披露的完全成本約15.5元/公斤，測算22Q4商品豬頭均盈利約860元，22Q4生豬養(yǎng)殖利潤約132億元。
　　增效降本已現(xiàn)成效，出欄量有望延續(xù)增長。
　　公司經(jīng)歷了前2年的快速擴(kuò)張后轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展，公司通過智能化設(shè)備應(yīng)用、豬舍升級改造、疫病防控和疾病凈化等技術(shù)的不斷創(chuàng)新與落地，持續(xù)提升生產(chǎn)經(jīng)營指標(biāo)，22年底公司PSY折年率在27左右，育肥階段料肉比在2.9左右，全程成活率已超85%，生產(chǎn)指標(biāo)優(yōu)化為進(jìn)一步降低養(yǎng)殖成本奠定基礎(chǔ)，22年底公司商品豬完全成本已降至15.5元/公斤，伴隨生產(chǎn)指標(biāo)持續(xù)改善，2023年養(yǎng)殖成本有望進(jìn)一步下降。
　　生豬出欄有望延續(xù)增長。公司22年上半年對能繁母豬進(jìn)行淘汰優(yōu)化，能繁母豬存欄從21年年底的283.1萬頭降至22年6月末的247.3萬頭，三季度開始回升，22年12月末能繁母豬數(shù)量恢復(fù)至281.5萬頭，較22年6月末增長34.2萬頭，能繁母豬增加為2023年生豬出欄延續(xù)增長提供了支撐。
　　投資建議：
　　春節(jié)后是傳統(tǒng)的肉類消費(fèi)淡季，預(yù)計(jì)23Q1豬價(jià)維持弱勢，23Q2之后受益供應(yīng)壓力緩解以及疫后消費(fèi)復(fù)蘇，豬價(jià)或迎來反彈拐點(diǎn)，養(yǎng)殖利潤有望重新修復(fù)。22年11月以來母豬補(bǔ)欄情緒低迷甚至淘汰母豬或減少配種，為23年下半年豬價(jià)提供支撐，預(yù)計(jì)2023年整體豬價(jià)中樞高于2022年。牧原股份受益景氣周期，以及自身出欄量的增長和養(yǎng)殖成本的下降，2023年業(yè)績有望保持強(qiáng)勢增長。我們維持此前預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2022/23/24分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤129.87/281.31/263.31億元，分別同比增長88.12%/116.60%/-6.40%。對應(yīng)EPS分別為2.47/5.35/5.00元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為20.46/9.45/10.09倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　生豬出欄量不及預(yù)期、豬價(jià)不及預(yù)期、原材料價(jià)格大幅波動、疫病爆發(fā)。