>> 廣發(fā)證券-證券Ⅱ行業(yè)深度分析：全面注冊制開啟券商升級發(fā)展新時代-230202
| 上傳日期： |
2023/2/2 |
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| 1469KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
強于大市 |
作者： |
陳福 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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注冊制是資本市場“牽一發(fā)而動全身”的重要變革。主板注冊制全套制度規(guī)則公開征求意見，有望加速落地。主板注冊制更加強調(diào)大盤藍籌的差異化定位，壓實中介機構(gòu)責(zé)任，上市規(guī)則更加包容，交易制度上進一步便利。注冊制拓寬不同企業(yè)的融資渠道，優(yōu)化上市流程、縮短耗時大幅提升融資效率，從而有望推動我國直接融資發(fā)展，促進產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型與經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。伴隨不斷優(yōu)化的退市機制，推動提升上市公司質(zhì)量，發(fā)行承銷新股詢價等配套機制優(yōu)化提升市場定價及資源配置效率。
注冊制全面打開券商發(fā)展新空間。（1）投行及投行資本化：放量提升與格局優(yōu)化，綜合服務(wù)鏈條更暢通。注冊制變革抬升募資規(guī)模，推動雙創(chuàng)板塊市值占全市場比重提升，由2019年末的10.9%提升至2022年末的20.5%；注冊制豐富退出渠道，跟投制度使得券商優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)獲取、定價能力快速變現(xiàn)。注冊制強化綜合服務(wù)能力要求，業(yè)務(wù)協(xié)同能力強的頭部券商更加受益。2016年至2022Q3，投行業(yè)務(wù)收入CR5/CR10由26%/42%提升至52%/71%。（2）經(jīng)紀業(yè)務(wù)：注冊制后市場擴容與換手率共振顯著放大市場成交量，市場活躍度提升，投資者加速入市。（3）兩融業(yè)務(wù)規(guī)模增長，通過優(yōu)化轉(zhuǎn)融券機制、擴大券源供應(yīng)等配套制度完善多空平衡機制，主板優(yōu)化現(xiàn)行配套制度，兩融業(yè)務(wù)規(guī)模及集中度有望進一步提升，尤其是占比逐漸提升的融券業(yè)務(wù)。我們以2021年主板上市及交易規(guī)模為基數(shù)，測算存量板塊注冊制改革帶來的增量貢獻，中性假設(shè)下，投行收入新增46億元、經(jīng)紀收入新增44億元、兩融利息凈收入新增48億元，合計增量貢獻約138億元。
注冊制下券商投行業(yè)務(wù)在行業(yè)、區(qū)域和板塊上分化發(fā)展，集中度將不斷提升。（1）行業(yè)分化：頭部券商的投行承銷行業(yè)集中度較高，集中在通信、電子、醫(yī)藥生物等行業(yè)，各家券商承銷優(yōu)勢行業(yè)各有不同；（2）區(qū)域分化：不同稟賦券商存在區(qū)域集中差異，投行承銷區(qū)域集中度較高；（3）板塊分化：2019年后，全市場股權(quán)融資金額中雙創(chuàng)占比提升明顯。同時，全面注冊制下，監(jiān)管機構(gòu)將壓實中介責(zé)任，合規(guī)能力突出的頭部券商將獲得更多展業(yè)機會。
投資建議。全面注冊制下兩類券商更為受益：（1）投行業(yè)務(wù)收入及占比居前、具有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)儲備及產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)和定價能力的頭部券商，如中信證券（A/H）、中金公司（H）、海通證券（A/H）、華泰證券（A/H）等；（2）經(jīng)紀客戶基礎(chǔ)好、兩融業(yè)績彈性強的券商有望受益于業(yè)務(wù)放量增長與格局優(yōu)化，如東方財富（與傳媒組聯(lián)合覆蓋）、華泰證券（A/H）。
風(fēng)險提示。政策波動以及政策不及預(yù)期風(fēng)險；市場大幅波動及權(quán)益市場調(diào)整風(fēng)險；風(fēng)險事件或公司經(jīng)營業(yè)績不達預(yù)期等。
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