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一周市場回顧：上周傳媒（申萬）指數(shù)整體上漲1.33%，同期滬深300指數(shù)整體上漲2.63%，板塊跑輸滬深300指數(shù)1.30%，位列所有板塊第19位。截至周五，傳媒（申萬）指數(shù)市盈率為33.40，低于歷史均值42.19（2015年至今）；當(dāng)前傳媒（申萬）板塊相比滬深300估值溢價(jià)率為176.30%，低于歷史估值溢價(jià)率均值213.40%。
　　行業(yè)事件：1）2023年春節(jié)檔票房破67億元。2）樂華娛樂登陸港股，上市首日漲幅擴(kuò)大至50%。3）暴雪中國：《魔獸世界》進(jìn)度存檔功能安全，網(wǎng)之易對這部分?jǐn)?shù)據(jù)負(fù)責(zé)。4）國家新聞出版署發(fā)布1月國產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)游戲?qū)徟畔?，?8款游戲獲批。5）2022年8608家網(wǎng)站平臺(tái)被網(wǎng)信部門約談，下架移動(dòng)應(yīng)用程序420款。6）網(wǎng)友質(zhì)疑愛奇藝HDMI播放國內(nèi)外雙標(biāo)。7）1.9億人在視頻號“豎屏看春晚”，視頻號商業(yè)化駛?cè)肟燔嚨馈?）嗶哩嗶哩與晉江原創(chuàng)訂立綜合合作框架協(xié)議，向其購買多部作品版權(quán)等。9）新東方在線截至2022年11月30日六個(gè)月直播電商業(yè)務(wù)GMV48億元。
　　投資觀點(diǎn)：建議關(guān)注兩條主線：1）監(jiān)管邊際放松帶來的文娛供給修復(fù)，推薦關(guān)注游戲、電影、視頻板塊；2）疫后復(fù)蘇，建議關(guān)注廣告、線下娛樂、本地生活。此外建議關(guān)注行業(yè)新技術(shù)的發(fā)展和傳媒央國企的價(jià)值重估?；ヂ?lián)網(wǎng)板塊近期股價(jià)有較明顯回調(diào)，我們認(rèn)為目前主要公司基本回落至合理估值區(qū)間，而互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)模式仍有較快增長的潛力；游戲版號重啟后情緒有望回暖，對重點(diǎn)游戲公司2023年保持樂觀。看好線下廣告流量入口的長期價(jià)值，推薦分眾傳媒；看好高成長性的互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容平臺(tái)，推薦芒果超媒、騰訊控股，關(guān)注快手；看好本地生活的用戶粘性，關(guān)注美團(tuán)。
　　電影院線：22年國慶檔電影大盤承壓明顯，大盤低迷主要為內(nèi)外部因素共振導(dǎo)致，多地疫情反復(fù)疊加今年整體呈現(xiàn)頭部新品供給不足，且宣發(fā)預(yù)熱不足等特點(diǎn)，皆嚴(yán)重影響觀影意愿。當(dāng)前防疫政策邊際放松，后續(xù)關(guān)注重點(diǎn)影片定檔情況，中長期關(guān)注進(jìn)口片引進(jìn)、優(yōu)質(zhì)影片供給和觀眾觀影需求復(fù)蘇節(jié)奏。建議關(guān)注中國電影、萬達(dá)電影、博納影業(yè)。
　　游戲：目前游戲行業(yè)恢復(fù)版號發(fā)放，但整體行業(yè)情況仍然相對疲軟，長期行業(yè)有望恢復(fù)增長。中短期內(nèi)強(qiáng)運(yùn)營、出海實(shí)力突出的公司或有更好表現(xiàn)。港股推薦網(wǎng)易（新產(chǎn)品有望持續(xù)帶動(dòng)業(yè)績增長，海外擴(kuò)張可期）、騰訊控股（降本增效）；若版號政策持續(xù)保持較嚴(yán)趨勢，從穩(wěn)定性角度看A股推薦吉比特；若后續(xù)數(shù)量上有進(jìn)一步放松，從彈性角度推薦三七、完美。
　　內(nèi)容互聯(lián)網(wǎng)：我們認(rèn)為，內(nèi)容互聯(lián)網(wǎng)公司整體估值邏輯發(fā)生較大轉(zhuǎn)換，從看重用戶增長轉(zhuǎn)為注重盈利，從PS和單用戶估值轉(zhuǎn)為注重長期穩(wěn)態(tài)利潤。分板塊來看：長視頻受政策監(jiān)管影響和行業(yè)間競爭，未來會(huì)員和廣告增長有一定壓力；短視頻整體的用戶和時(shí)長增長逐漸放緩，但未來針對短視頻內(nèi)容和各種付費(fèi)場景的結(jié)合仍有較大潛力，除了流量型廣告業(yè)務(wù)，電商和本地生活等場景的探索值得重點(diǎn)關(guān)注，關(guān)注快手（21Q3開始虧損持續(xù)改善）。
　　電商及本地生活：競爭優(yōu)勢從過去的追求量（活躍用戶數(shù)、消費(fèi)額等）轉(zhuǎn)向追求質(zhì)（留存率、客單價(jià)等）。長期增長空間有望通過直播電商、下沉市場、跨境電商三大領(lǐng)域打開；短期內(nèi)競爭格局預(yù)計(jì)不會(huì)有明顯變化，頭部電商平臺(tái)注重消費(fèi)者服務(wù)、供應(yīng)鏈及物流履約管理，優(yōu)勢依舊明顯。本地生活依然具有廣闊的市場，目前競爭環(huán)境較電商更優(yōu)，美團(tuán)作為頭部玩家具備足夠強(qiáng)的地推、組織管理能力，競爭者短期難以通過補(bǔ)貼等措施搶奪市場份額。建議關(guān)注美團(tuán)、阿里巴巴、京東、拼多多。
　　教育：高教板塊目前22年估值普遍回落至10倍PE以下，我們認(rèn)為即使擔(dān)憂一二級價(jià)格倒掛導(dǎo)致的并購意愿降低和可能的政策風(fēng)險(xiǎn)，僅考慮內(nèi)生增長，高教板塊的整體價(jià)值亦被低估。建議關(guān)注中教控股、民生教育。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情不確定性增加，傳媒、教育、互聯(lián)網(wǎng)政策監(jiān)管趨嚴(yán)，部分公司業(yè)績表現(xiàn)不及預(yù)期。